主题：宇通客车：股权激励提价体现信心 目标价30元

事件

公司公告股票激励计划的修订稿，该方案修改了激励的业绩指标和解锁比例，体现了管理层对公司发展的信心。

点评

前后2次激励方案涉及的股份数相同。

激励计划涉及的标的股票数量为不超过3620 万股公司人民币普通股（A股）股票（最终以实际认购数量为准），占本激励计划提交股东大会审议之前公司股本总额不超过6%。其中首次授予3267 万股，占本计划授予的限制性股票总量的90.25%；预留353 万股，占本计划授予的限制性股票总量的9.75%；

新激励方案变相提高了行权价格。

新激励计划下首次授予部分的限制性股票的授予价格为审议通过本激励计划的公司第七届董事会第十五次会议召开日前20个交易日公司股票均价（25.56元/股）的50%，即12.78元/股。预留部分的限制性股票的授予价格由董事会决定，该价格为授予该部分股票的董事会会议召开日前20个交易日公司股票均价的50%。

公司在5 月9 日进行了分红除息，按照原方案，首次授予价格应调整为12.48 元，但公司仍维持首次授予股票价格为12.78元。

新激励方案大幅提高了激励的行权条件。

修改后的激励方案提高了对收入和净利润的增速要求，并减少了首期的股权解禁比例。

投资建议


从修改的方案看，公司大幅提高了2012-2014 年的收入目标，并调整了不同时期股权的解禁比例和股权摊销金额，我们预计2012-2014 年随着公司产能的陆续投放，公司销售规模分别达到5.27 万辆、6.22 万辆和7.47 万辆，按增发摊薄后股本计算实现EPS2.03元、2.22元和2.68元， 以 6 月11 日收盘价计算，2012、2013年动态PE 分别为11.9倍、10.9倍，维持对其“买入”评级，目标价为30元，对应15 倍2012 年PE。

风险提示

钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司产能不足导致销量低于预期；行业有新竞争者进入。


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