主题：中国卫星：存大股东资产注入潜力 维持推荐评级

公司发布2012年1季报,公司1季度收入6.7亿元,同比增长23.9%,营业利润4786万元,增长15.6%,归属上市公司净利润3690万元,增长13.7%。每股收益0.05元,净资产收益率为1.8%。

我们的分析与判断

(一)毛利率有所下降公司收入增长较快,但成本增速超过收入,达27%以上,使毛利率下降约两个百分点,为14.4%,这是导致利润增速低于收入增速的主要原因。公司的三项费用增长明显低于收入增长,对利润增长起到支持作用,销售费用和管理费用增速分别为-7.6%和4.7%,财务费用也同比下降。

(二)行业发展将支持公司继续增长我们认为,由于卫星应用行业目前处于快速增长的时期,尤其是北斗二代未来2-3年将进入大规模应用阶段,是卫星应用领域最大的增长亮点;公司的小卫星研制处于相对垄断地位,“十二五”期间也将持续稳定增长。公司将在未来几年持续受益于行业的良好成长性。不过由于公司的部分子公司经营拓展面临一定困难,需要通过内部资源整合来提升盈利能力和成长性,在一定程度上影响了公司整体业绩的快速上升。


(三)未来利润增速有望逐步加快我们预计公司2012年公司收入将保持25%的增长,利润的增速将低于收入增速,预计为20%左右;其中从事卫星研制的东方红公司任务比前两年增长,利润增速将达到15%以上;卫星应用领域的重点公司北京恒星将继续保持25%-30%的增速,卫星应用领域的其它公司也将继续增长,但增速可能有一些不确定性。2013年起随着行业继续向好以及公司整体经营能力的提高,公司的业绩增长将有所加快。

投资建议

我们预计公司2012-2014年EPS为0.41元、0.56元、0.72元(不考虑公司送转股对总股本的影响)。公司2012年和2013年PE分别为45倍和33倍。公司面临良好的发展环境,成长的持续性好,并有大股东资产注入的潜力,可给予一定的估值溢价,维持“推荐”评级。



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