主题：中国卫星：卫星制造业务今年料增两成

　参与了“天宫一号”项目的中国东方红卫星股份有限公司（中国卫星(600118,股吧)，600118），将受益中国空间实验室项目的顺利推进。

　　中国卫星是目前A股中惟一一家从事卫星制造与应用的企业，公司主营业务已步入快速增长期。

　　中国卫星一季度实现营业收入6.7亿元人民币，较上年同期增长23.94%，归属于公司股东的净利润3690.8万元人民币，较上年同期增长13.72%。每股收益为0.05元人民币，与去年持平。卫星制造方面，公司业务订单稳定，任务充足，我们预测公司今年卫星制造业务将增长20%。

　　目前公司卫星应用业务已步入收获阶段。根据前几年的布局，今年将会进入高速增长期，特别是今年北斗二代导航卫星将会覆盖亚太地区，公司的卫星通信和卫星导航业务收入将会增加。其中需要提到的是VSAT（Very Small Aperture Terminal，甚小口径终端，也就是常说的“小型卫星地球站”）产品，根据几年的产品布局，目前VSAT的产品已经在技术上接近国外产品，同时价格具有绝对竞争优势，完全可以替代进口产品，打破国外VSAT产品占据国内近70%的市场格局。

　　此外，公司去年的应收账款为9.02亿元人民币。今年一季度的应收账款增长了35.76%，达到12.24亿元人民币，应收账款占比收入约为33%。大幅增加的应收账款说明公司业务增长显著，同时由于军品业务的收入一般在每年四季度兑现，因此公司的业绩增长将会延后到四季度体现。

　　根据公司业务发展进展，公司卫星研制任务和卫星应用业务的订单将会持续增加，我们预测公司应收账款的增幅将进一步加大。

　　值得注意的是，今年一季度中国卫星综合毛利率较去年略有上升，为14.26%，主要原因在于期间费用的有效控制。一季度公司卫星制造业务的毛利率维持在12%左右，但净利润率略有下降。主要原因是由于原材料成本及人力成本上升，侵蚀收入。另外，一季度公司卫星应用的毛利润维持在22%，我们预计，公司卫星应用业务的净利润未来还有提升的空间。

　　投资建议： 我们调整公司2012年-2014年营业收入分别为人民币45.12亿元、58.62亿元和79.08亿元，预计2012年-2014年归属母公司净利润分别为人民币3.26亿元、4.23亿元和5.39亿元，对应每股收益分别为人民币0.46元、0.60元和0.77元。在卫星制造和卫星应用产业装备升级前提下，我们继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用业务收入的长期稳定增长，因此维持“买入”评级。



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