主题：中新药业：大品种 营销改革、异地扩张促增长

丰富的产品线是公司长远发展基石：

主力品种多为大病种的独家品种，如6 亿以上的速效救心丸、过亿的通脉养心丸，几千万水平但成长快速的紫金龙片、胃肠安丸、止渴川贝枇杷滴丸、癃清片等，这也是公司11 年提出三年翻番的基础。

医院营销改革促增长：

速效救心丸以往OTC 销售占比达到85%，医院市场自然销售，比重极低，与天士力的复方丹参滴丸销售结构存在极大差别。近年公司开辟150 粒品规专攻医院市场，建立销售队伍通过合作开发方式提升目标医院销量。由于11 年进行医保招标的省份较少，导致医院市场的开发节奏低于预期，但在已进行招标的省份如上海、安徽、山东、北京、云南等省份，速效救心丸在医院市场都录得100%以上增长。我们判断随着今年各省医保招标的陆续开展，速效救心丸的成功模式将在全国得到推广。

主要产品借新进医保之势实现异地快速扩张：

公司除速效救心丸以外的主要品种在天津销售比重过高，以通脉养心丸为例，11 年天津市场销售比重近85%。09年通脉养心丸、治咳川贝枇杷滴丸、清肺消炎丸、胃肠安丸等16 个品种新进国家医保，借此，公司加强了产品的异地开拓，同时速效救心丸的医院开发模式在其他品种上也可以得到应用，预计未来天津外市场的销售比重将大幅提升。

参股企业质地优秀，投资收益有望突破：


史克11 年广告费用投入大幅增加及销售费用税前扣除政策变化导致利润同比大幅下滑，预计12 年利润将快速恢复，这在1 季报中已有体现；从事治疗性输液的百特GMP 改造后将大幅扩产，今年有望减亏；华立达多西他赛今年上市，也有望逐步贡献投资收益。

盈利预测与投资建议：

预计12～14 年净利润同比增长40%、25%、23%（主业增长（27%、30%、28%），实现EPS 0.47 元、0.58 元和0.72 元。公司品种优秀，目前市值不足80 亿元，我们认为仍有较大空间，首次给予“审慎推荐-A”评级，建议关注。

风险提示：

原材料价格、营销改革节奏低于预期。



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