主题：攀钢钒钛：资源优势扩大 钛产业更具看点

投资建议：

　　预测公司2012-2014 年的EPS 分别为0.54、0.73、0.91 元，对应目前的PE 分别是14.8、11、8.9X，作为资源股估值基本合理，鉴于公司铁矿石资源优势的扩大以及钛产业的升级，我们维持推荐评级。



　　要点：

　　事件：公司拟以不低于7.42 元/股的发行价格，非公开发行不超过17亿股，募集资金总额不超过120 亿元，向不超过十名特定投资者非公开发行A 股股票，募集资金用于收购齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务，预计收购标的资产的价值为178 亿元。

　　扩大铁矿石资源优势，提升盈利能力。齐大山铁矿位于辽宁省鞍山市东北郊，储量16.4 亿。齐大山铁矿和齐大山选矿厂合计年产铁矿石1556 万吨、铁精矿560 万吨左右，11 年吨矿净利333 元，好于攀钢矿业而略低于鞍千矿业，在吨矿净利不大幅下滑的条件下，将有效增厚EPS。目前公司全年铁精粉产量在1700 万吨左右(含卡拉拉矿)，增发后公司铁精粉产量将增长30%以上。考虑矿山今年前五月的盈利水平及未来铁矿石价格的走势，我们预测注入的铁矿石资产摊薄后将增厚EPS0.1 元。

　　鞍钢履行承诺，未来有望继续注入矿石资产。公司本次非公开发行募集资金收购标的资产后，将有效消除齐大山铁矿、齐大山选矿厂与本公司在铁矿采选业务方面的同业竞争。集团矿业公司还下辖6 座大型铁矿山，年产铁矿石3000 万吨、铁精矿1000 万吨，将有望在条件成熟后注入上市公司。

　　钛产业更具看点：公司钛产品一季度累计产销率均达到或超过100%。

　　钛产业链高端产品陆续突破，一季度海绵钛产量近400 吨(去年全年仅为500 吨)，其中最高端的Pti-90 超软绵钛占比23%，远期海绵钛产量将达到2000 吨。另外高品质富钛料和高炉渣高温碳化工艺的产业化也值得期待。预计12 年钛产业贡献EPS0.13 元，弹性较高，我们长期看好公司钛产业的质与量的双提升给公司带来的业绩增长。

　　风险提示：铁矿石价格下跌；钛需求低于预期。


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