主题：申能股份：业务复苏 区域龙头正稳健增长

　全口径/权益发电量稳步增长，全年发电量有望增长 5%~8%：2009-2011年是公司新机组集中投放期，全口径/权益发电量 CAGR 分别达到 23.1%、21.0%，远高于上海(10.3%)、全国(12.3%)的发电量增速。今年以来，受宏观经济需求下滑影响，全社会用电量下降，上海地区前四月发电量318.7 亿Kwh(YOY-2.5%),公司发电量 95亿 Kwh，与去年同期持平。虽然新机组投放集中期已过，公司发电量增速将趋缓，但进入 6-9月份迎峰度夏期间，受全社会用电量增速(7%~8%)较 1-5 月份累计 5.8%增速明显回升影响，预计公司全年发电量仍有望同比增长5%~8%。

　　上网电价上调+成本大为缓解，电力业务盈利能力快速回升：2011年 12月，发改委上调全国火电上网电价,公司旗下电厂上网电价均上调 2 分/Kwh;公司用煤主要为下水煤，一季度公司标煤单价约 887 元/吨(YOY+1.3%)，较去年同期约 10%的涨幅大为缓解。展望下半年，受煤炭下游需求萎缩及进口煤价差影响，采购煤炭价格有望继续下降，预计公司全年用煤价格将同比下降 2%左右,电力业务毛利率将回升至 16%~18%的合理区间，今年一季度亏损的电厂全部实现盈利，连年亏损的安徽池州九华电厂已于去年出售;气电方面， 申能临港燃机4*350MW今年全部投产， 去年实现净利润约 860万元， 今年前四月份实现净利润约1500万元，全年有望贡献超 3000 万元净利润，电力业务复苏带动公司盈利增长。

　　石油天然气业务未来两年逐年下降：平湖一期进入开采后期，可采原油及天然气呈缓慢下降阶段。2011 年开采原油8.1亿吨(YOY-2.2%)，开采天燃气 3.01亿 m3(YOY-8.8%),受原油及天然气价格上涨所致，去年实现净利润 3.87亿元(YOY+13.3%)。展望今年，公司预计全年将开采原油约7.0亿吨(YOY-12.5%)， 开采天然气预计持平， 受原油价格下降因素影响，我们预计此项业务利润将下降 15%左右。

　　天然气管网公司贡献利润稳步提升：公司是上海天然气唯一接收与分销商。目前各气源数量占比为西气一期(55.0%)、东气(5.5%)、川气(2.8%)及 LNG(36.7%)。2011 年销售天然气 54 亿 m3(YOY+20.3%)，实现净利润2.39 亿元(YOY+1.6%)，公司天然气下游主要为上海燃气集团与直供大用户， 比例各占50%左右。 目前来气气源中 LNG 增速较快， 且其成本约 2.11元/m3(含税价)较西气成本高约 17%，未来公司天然气成本有逐步抬升趋势，下游中大工业用户可以实现顺利传导，而燃气集团(供给居民)部分则转嫁较为困难，目前公司0.2元/m3的销售价差有逐步缩小趋势，但销售量稳步增长，其盈利仍有成长空间。

　　盈利预测： 预计公司2012、 2013 年实现净利润16.54亿元(YOY+16.3%)、21.34 亿元(YOY+29.0%)，EPS0.35、0.45 元，当前股价对应2012、2013年动态 PE 分别为 13X、10X，考量公司作为盈利稳定的区域龙头，质地良好，维持“买入”建议，给予 2012 年15X PE 及公司每股含海通证券股权价值0.27元(公司持股海通证券1.23亿股)，维持“买入”建议，目标价5.50元。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。