主题：兖州煤业：甲醇项目将成新亮点

我们总体认为，榆林基地将成为兖州煤业（600188）未来发展的决定性因素。除一期60万吨甲醇项目外，公司还计划建设二期180万吨甲醇制60万吨烯烃。设计产能为800万吨的榆树湾煤矿已基本建成，未来技改将达到2000万吨。母公司100万吨煤制油项目也位于榆林，预计2011年前后建成。

　　 榆树湾煤矿是业绩释放关键

　　 由于受到压煤村庄搬迁影响，公司本部六矿的煤炭产量在2003年达到4328万吨的高点后逐年下降。我们预计，2008年公司本部六矿的产量将维持在3200万吨左右，今后两年将保持3200万吨左右。菏泽能化赵楼矿井有望于2008年底前投产，预计2009年将实现产量160万吨。因此，公司煤炭产量未来的增长点主要在榆林的榆树湾。从2003年即榆树湾煤矿申报项目开始，泰国正大集团和兖州煤业就先后提出要与榆树湾煤矿公司合作，并由陕西省政府及榆林市政府出面，于2006年确定股权比例：兖州煤业41%、正大能源40%，当地榆神煤炭公司19%。目前榆树湾煤矿合资公司尚待商务部审批。设计产能为800万吨的榆树湾煤矿总储量约19亿吨，煤种为长焰煤，发热量一般在5700-6500大卡左右，属于低硫低灰的优质动力煤。按照规划，未来技改后榆树湾煤矿产能将达到2000万吨。

　　 榆树湾煤矿工作面已基本建成，很快就能投入生产。据公司介绍，该矿运行初期的吨煤成本大概为170-180元，未来达产后将降到140-150元。如果公司能够顺利注册，预计2009年产量将不低于450万吨。这部分煤炭，除了供应甲醇项目外，剩余部分可以在当地就地销售，目前出矿价440元/吨（不含税）。

　　 运力方面，榆林在2010年前后将成为西北地区的交通枢纽，煤炭外运将不再成为瓶颈。中国正在建设太中银（太原-中卫-银川）铁路线，横贯山西省西南部、陕西省北部和宁夏回族自治区中北部地区。途经陕西绥德，仅距榆林几十公里。该线路一期规划货运能力6000万吨，预计于2009年底建成。公司将自建铁路，直接连到国铁上。

　　 甲醇项目将成明年增长点

　　 公司60万吨甲醇项目采用国际先进工艺水平，主要工艺环节中，气化技术采用德士古气化法，净化技术采用鲁奇低温甲醇洗。目前已经完成总投资的84%，计划2008年8月份投料，9月份试生产。由于新建化工项目都需要调试，不可能建成当年就达到设计产能。公司预计2008年能生产甲醇13万吨左右，2009年实现产量45万吨以上。项目吨甲醇耗煤量为2.5吨左右，其中原料煤为1.5-1.6吨左右，燃料煤为0.9吨左右。目前，榆林当地的煤炭出矿价为440元/吨，公司尽管控股榆树湾煤矿，但煤炭采购价仍将参照市场价。公司测算，当煤炭价格在200元左右时，甲醇成本在1500元左右。按照现在的煤炭价格，吨甲醇成本大概在2000元左右。目前甲醇市场价格从4000元高位回落，最近价格保持在3500元/吨左右。山西能化甲醇项目已正常试运行，2009年达产10万吨可能性较大。

　　 中国地质调查局西安地质调查中心通过供需平衡分析，在陕北能源化工基地到2020年将出现不同程度的缺水。兖州煤业介绍，目前已经从陕西省政府拿到用水批文，从李家梁水库获得1100万吨/年的水用指标。公司还计划建设二期180万吨甲醇制60万吨烯烃项目（简称MTO项目），其所需2400万吨水也已经拿到批文。

　　 限价对业绩影响有限

　　 公司所售煤种主要包括精煤、经筛选原煤和混煤三种，主要供应电力、冶金等用户（其中精煤中一号、二号精煤主要用于冶金，三号精煤与块煤主要用于发电；经筛选原煤和混煤大部分卖给电力企业，少部分售与建材化工等企业）。

　　 公司近年来积极调整销售结构，目前长期合同占公司销量的比例相对较少，目前公司本部一半左右的煤炭都是现货销售。

　　 尽管公司现货销售比例较大，但电煤多数是合同销售。公司每年电煤量为1000万吨左右。今年5月份，公司已经与华电国际签订了730万吨电煤合同，合同价格同比上调了38%至470.15元/吨。再加上省外合同电煤110万吨，已经有840万吨签订电煤合同，公司几乎不受限价影响。




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