主题：恒瑞医药：抗肿瘤药降价影响有限

东方证券

　　作为国内最大的抗肿瘤药物生产基地，江苏恒瑞医药(600276,股吧)股份有限公司（恒瑞医药，600276）因产品质量好、新产品储备丰富，预计抗肿瘤药降价对公司影响有限。

　　由于公司产品质量好，特别是伊立替康（主要用于成人转移性大肠癌的治疗）的生产线获美国FDA（食品和药物管理局）认证，预计市场预期的新一轮抗肿瘤药降价对公司的影响有限。公司新产品要通过招标进入医院，同时，老产品将面临价格下降，两个因素加上公司规模较大、工艺先进、生产成本下降等因素有望维持公司整体毛利率稳定。预计未来3-5年恒瑞医药将能维持25%以上的销售增长。

　　从未来几年新上市的品种来看，预计2015年恒瑞医药将有40多个新品种上市，虽然在销售上暂时还不会贡献业绩，但从长期来看有望增强公司竞争实力。

　　我们预计未来肿瘤药销售额占公司总销售额比例会逐渐下降，预计会维持在20%以下的份额。公司手术药近几年增长较快，年均增长超过50%，2011年手术药销售收入已达到10亿元。公司造影剂销量近两年增长较快，增速与手术药相当，预计造影剂2012年销售收入达到6亿元。特色输液药也有望维持比较高的增长。未来几年公司新涉足的领域包括糖尿病和心血管领域。

　　营销队伍方面，公司未来可能将朝四个方向组建销售队伍，分别为肿瘤药、医院输液、手术用药以及内心房（心血管和内分泌）药。目前公司的主要任务是在各地进医保。公司未来将朝大病、疑难杂症和慢性病三个方向扩张。

　　投资建议：

　　我们预计恒瑞医药2012年-2014年每股收益（摊薄后）分别为0.88元、1.09元、1.37元，参考可比公司估值，给予公司42倍市盈率，对应目标价36.9元，维持公司“买入”评级。


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