主题：铁道部求钱若渴今日再发债 存量债券突破6000亿

　求钱若渴的铁道部今日发行了其年内第二期企业债，发行利率4.45%，落于发行参考区间3.96%-4.96%中段，并低于昨日中债同券种收益率的估值4.89%。

　　本期铁道债发行总额180亿元，期限10年。发行利率较基准利率4.76%下浮了31BP。昨日央行进行了逾千亿元逆回购，并有交易员透露今日央行再就逆回购询量，这为申购资金带来空间。

　　6月发行的今年第一期铁道债利率为4.30%，较基准利率下浮了61BP。

　　由于收益率缺乏吸引力，今年两期铁道债投标人中都不见险资的身影。

　　尽管债券尚能顺利发出，但铁道部在其借新还旧的路上还看不到尽头。

　　根据铁道部公布的数据计算，本次发行完成后，铁道部发行在外的企业债和中票存量共计6050亿元。算上今年债务融资对资产负债表的扩张，目前中长期债券占其净资产比例已近37%。此外，铁道部还有400亿元短融尚未兑付。

　　对目前的存量债券(含短融)，铁道部仅付利息每年就产生约290亿元的现金支出。这还不算贷款利息。2011年铁道部EBITDA/利息倍数为5.23倍，连续三年下降。

　　目前对铁建融资相对利好的是货币政策有望进一步放松，贷款利率以及债券市场基准利率Shibor继续下降有助铁道部以更低成本借新还旧。1年期Shibor自年初已下降约50BP至4.73%。

　　此前多家媒体称监管部门将为铁道部松开未偿付债券余额占净资产40%的红线。但即便如此，铁建融资依然改变不了借新还旧的本质。减少现金来源对债务工具的依赖，是摆在铁道部面前的难题。


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