主题：智能电网：业绩增速面临考验 荐3股

　经历了过去10年的粗放扩张，目前中国的电气化水平已经相当高，未来电网投资的高增速难以为继。今年国家电网的第三批招标总量环比出现下降，增加了投资者对于电网投资放缓的担忧情绪。二级市场上，智能电网板块今年以来整体表现疲软，但个股估值仍然偏高，若未来不能以业绩高增速补偿，则只能通过股价下跌的方式释放风险。

　　年内跑输大市 估值仍偏高

　　昨日沪深两市各主要综合性指数维持窄幅震荡，上证指数收盘微幅下跌0.08%，智能电网板块表现明显弱于大市，58只成份股中有42只绿盘报收，板块总市值较前一交易日缩水约40亿元，跌幅为1.26%。昨日该板块的下挫主要受到国网系的几家上市公司股价下跌拖累，国电南瑞大跌6.91%，许继电器、国电南自和置信电气分别下跌3.94%、3.77%和2.98%。

　　从消息面上来看，昨日并无针对该板块的利空消息出台，因此有市场人士指出，对于中期业绩不佳的担忧可能是相关股票下跌的主要原因。从昨日国电南瑞放量下跌的走势来看，很可能有驻扎其中的基金大量抛售该股。

　　事实上，智能电网板块今年以来的市场表现一直较为疲软，板块总市值年内累计缩水165.31亿元，下跌幅度达6.4%，跑输上证指数7.7个百分点，是年内表现较差的板块之一。

　　尽管经历了持续的调整，但目前该板块的整体滚动市盈率（剔除负值）仍然高达28.16倍，远远高于沪深300成份股10.35倍的估值水平，溢价幅度高达172.1%。该板块的高估值形成于2010年，当时智能电网既享受了国家电网投资高速增长带来的巨大收益，同时又作为新兴产业被市场赋予了相当高的溢价。

　　分析人士指出，目前市场给予智能电网板块较高的估值，反映了投资者对于行业发展仍寄予厚望。不过，对于相关上市公司来讲，要在未来实现年均近30%的增长恐怕并不容易。


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增速放缓 增长结构化

　　短期看，业绩增速不及预期造成了相关个股表现持续疲软，不过从中长期来看，电网投资增速趋缓或许才是投资者真正担心的问题。

　　从两组数据或许可以看出电网投资正在放缓：一是国家电网公司“十二五”期间规划投资1.5万亿元，规划总量较“十一五”期间完成的1.2万亿元增长幅度为25%，远低于“十一五”较“十五”90%的增速；二是今年国网第三批招标在总量上已经出现了环比下降的态势，数据显示一次设备和二次设备招标总量环比分别减少26%和13.3%。

　　对于行业前景，中银国际证券表示，随着国民经济增速放缓及产业升级，常规输电网建设在今后相当长的时期内可能都将有逐步放缓，如果特高压直流、交流建设不能被普遍认同并实施，这一趋势可能拖累整个电力工业体系增速的放缓。

　　尽管如此，也有不少机构认为行业内部的结构性机会仍然值得看好。申银万国研究报告指出，“十二五”期间电网投资整体增速将放缓，第三批集中招标数据表明低电压等级投资继续保持较快增长，未来电网投资呈现结构性变化。中信证券则认为，“十二五”期间国家电网规划投资将向配用电网倾斜，此外高压变频领域将受益于节能减排而呈现需求增长。

　　智能电网股票市场表现及估值（部分）

　　智能电网股评级

　　国电南瑞（600406）：日信证券研究报告指出，公司在过去3年实现高速增长，随着中国经济结构转型，投资增速下降，能源需求增速下降，公司产品主要用于电力行业和轨道交通，将受到宏观经济政策较大影响。国网招标延后、国网高层变动预期等给公司2012年增长带来不确定性。

　　该券商预计公司2012-2014年全面摊薄每股收益分别为0.77元、0.96元和1.18元，对应市盈率分别是24.9倍、19.9倍和16.2倍，公司作为智能电网二次设备龙头，具备资产注入预期，给予“增持”评级。

　　东软载波（300183）：东兴证券研究报告指出，目前国内用电信息采集系统覆盖率比较低，从中短期来看，在智能电网建设、农网改造等有利因素综合影响下，公司具有非常广阔的成长空间；从长期来看，公司必须扩宽产品应用领域，保持可持续性增长。

　　该券商表示，预计公司2012年-2014年的每股收益分别为1.26元、1.61元和1.97元，给予公司2012年30倍PE估值，未来6个月目标价37.8元，首次给予“强烈推荐”投资评级。

　　思源电气（002028）：东北证券研究报告指出，公司在2012年国网集中招标的前三批中分别中标GIS组合电器108、200、89个间隔，在110kv的电压等级范围内的国网GIS招标份额基本拿足了单厂10%的上限。该券商测算目前在国网系统内拿的GIS新增订单金额或接近2亿元，如果加上系统外市场和下半年国网系统内3次招标，预计全年可完成6亿元的GIS新增订单。同时，公司在今年前三批招标中分别中标变电站监控业务38、18和8套，中标份额有下降态势，公司在二次设备领域的行业地位树立和巩固尚需时间观察。

　　东北证券预测公司2012-2014年的EPS分别为0.49、0.57和0.68元，对应当前股价市盈率24倍、20倍和17倍，维持“推荐”评级。

【智能电网行业研究报告内容摘要】

上半年智能电网行业整体盈利下滑，主要原因GDP回落，电力结构优化深入，输电主网投资减速，主网建设一次设备行业盈利能力锐减。其次，行业集中度提升，竞争加剧，造成行业整体毛利率下滑。我们预计3季度智能电网行业整体盈利将延续上半年下滑态势；行业集中度讲进一步提高，行业逐步向寡头垄断发展。一次设备行业景气反转仍取决于特高压等大型投资项目是否符合预期，但在输电主网投资减速大背景之下，特高压可能难以扭转主网一次设备行业整体盈利能力，因此我们看淡大部分输电主网建设的一次设备产品，而看好配网建设中的一次、二次设备行业。在电网投资“总量不增”以及“结构型增长”趋势下,行业的投资机会存在于抓住电网结构型投资的着力点以及精选质地优良的成长性龙头个股。受两网公司加强配网建设投资和新一轮农网改造的需求,中低压设备厂商订单同比有较大提升。二次设备今年将继续保持景气，变电、配电、用电的自动化升级改造将持续深化，尤其是配网今年保持大幅增长已成定局。配电一次设备行业总体需求增长平稳，且国网和大型工矿企业等用户逐步提高集中招标比例后，外资品牌和国内小企业由于性价比差和缺乏竞争实力而逐步退出国内市场，国内龙头企业的市场份额逐步提升从而获得业绩的良好增长。在细分子行业中我们更看好配电、用电自动化和变电站建设等细分行业龙头公司。

重点跟踪公司：国电南瑞、东软载波、森源电气、四方股份、理工监测、中能电气、正泰电器、北京科锐和长高集团。（新时代证券）