主题：国浩资本：买入东风汽车 目标价15.6元

　现价等同反映公司未来的永久性增长为不合理的0% - 买入东风汽车(489)

　　中国汽车股因广州市政府推出汽车限购令而受挫，而汽车股于过去数月内的表现逊于大市，投资者可能会问「中国汽车股的估值其实已反映了什么负面因素?」评论：本行尝试用从以下角度找出答案: 1)对比6大乘用车制造商的现金流折现估值(绝对估值基准)及2)相对2011年第4季的预测市盈率(相对估值基准)。 1) 现金流折现

　　我们首先估算2012年的自由现金流，再求出公司的加权平均资金成本。然后假设公司于2013年进入增长期的最后阶段，增长率为零。在调整共同控制实体的权益、净负债及少数股东权益后，得出合理价值及衡量各股的下行风险。由于中国的汽车渗透率仍远远落后于已发展国家，零增长已经是相当严格的假设。现时分析员普遍预计2012年及2013年的每股盈利增长平均达15%及21%。本行将于表一阐述相关计算。 如下所示，在这个测试下，东风(489)仍有2%的上升空间，相对于其余5间汽车股50至200%的下跌空间，表现相当突出。考虑到2008至2011年的自由现金流平均约100.5亿元人民币，故此本行相信2012年自由现金流85.0亿元人民币的假设是合理的。 2) 与2011年第4季的预测市盈率作比较

　　汽车板块于去年第4季受到疲弱的市场气氛及乘用车销售不佳(去年第4季度只按年升2.1%)的双重打击。由表二所见，东风现时的预测市盈率相当于2011年第4季时的平均水平，而其他4只汽车股(华晨除外)现时估值相对于2011年第4季的平均预测市盈率仍有7%至32%的下行空间。

　　结论： 考虑到以上两种估值基准所得出的结论，本行认为东风抗跌能力是最强的。本行相信东风在未来6个月仍会区间上落，现时的水平为区间的底部，而本行给予的6个月目标价15.6元(相当于2012年9.8倍市盈率)为区间的顶部。建议买入，因股价的下行空间有限。(林凯明)


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