主题：神火股份：矿权转让意在增发 增持

【神火股份(000933)研究报告内容摘要】

公司 6 月28 日公告：拟将山西左权高家庄煤矿探矿权转让给潞安集团，交易总价款47 亿元。左权高家庄煤矿地质储量10.63 亿吨（包括高速公路压覆煤炭资源3,597 万吨），煤种以贫煤为主，部分为无烟煤，矿井建设规模可以按照600 万吨建设。

我们认为此次出售的意义有三点：1、有利于盘活存量资产，优化资产结构，降低公司资产负债率；2、降低财务成本，提升公司的盈利能力；3、为增发顺利进行保驾护航。

盘活存量资产，降低资产负债率。左权高家庄煤矿目前仍处于探矿权阶段，未来建设矿井将面临巨大的资金压力以及来自当地的政策压力，因此选择在行业景气高点时退出无疑是明智之举，一方面，可以获得较高的售价（吨资源价款4.42 元）；另一方面，可以盘活存量资产，降低资产负债率，缓解公司财务压力，目前公司资产负债率高达77%，在煤炭上市公司中处于较高的水平，出售完成后公司的资产负债率将下降6.7 个百分点，资产结构明显优化。

降低财务成本，提升公司盈利能力。一方面，公司将获得28.66 亿的投资收益（税后），折合每股收益1.71 元；另一方面，将降低公司的财务成本。

我们测算，交易完成后公司将新增现金约37 亿元，按年利率6%测算，年可节约财务费用2.2 亿元，增厚EPS 约0.1 元，但由于转让价价款是分期付款，我们保守测算对12-13 年EPS 影响是0.012 元和0.054 元。

下半年最大看点：1

60 万千瓦机组投产。公司正在就并网费与电网谈判，下半年投产可期，我们测算电厂投产后，每度电可节约成本约0.1 元，按下半年发电20 亿度测算，可节约成本2 亿元，影响EPS 约0.09 元。

维持“增持”评级。预计12-14 年EPS 分别为2.39 元、0.84 元和0.98元，对应PE 为3.7 倍、10.5 倍和9 倍，考虑到公司融资需求，我们判断公司未来成本控制及业绩释放动力较强，继续给予公司“增持”评级。

风险提示：电解铝价格及煤炭价格超预期下降。



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