主题：中银国际：张裕A投资60亿建葡萄酒城 买入评级

投资要点


上半年受经济景气度影响，葡萄酒市场增速放缓。中国葡萄酒1-5 月份产量为47.2 万吨，同比增长13%，去年同比增长17%；中国1-4 月进口酒达12.88 万吨，同比增长8.8%，去年同比增长44%。受整体经济增速放缓影响，国产酒和进口酒的增速均有明显下滑。张裕作为中国葡萄酒行业的龙头，也受到了一定程度的影响。下半年随着酒类消费旺季的来临，以及《葡萄酒行业准入条件》的实施，预计市场将得以进一步规范，酒类龙头公司有望在竞争中继续发挥优势，实现快速增长。

现有业务：调整渠道，推高端新品。目前公司已建成了3,700 个销售人员和5,300 个经销商的销售网络。庞大网络对管理带来的挑战初显，公司将今年的工作的重点放在建立骨干经销商体系上。根据细分市场分类营销的原则，按照葡萄酒、白兰地、保健酒和进口酒分别建立经销商体系。其中葡萄酒业务以酒庄酒产品为条线构建骨干经销商体系，公司与经销商建立联盟，共同保护价格体系和经销环节利润，以实现共同发展。张裕酒庄酒新产品宁夏张裕摩赛尔十五世酒庄、新疆张裕巴保男爵酒庄、陕西张裕瑞纳城堡酒庄，均已有样品产出，预计在9 月份之前将全面铺向渠道，于4 季度贡献收入和利润。

进口酒：提升到战略高度。张裕将与十多家国际葡萄酒企业合作，在中国发展进口酒业务，合作方包括星座集团、帝亚吉欧公司，法国前四大公司卡斯特、吉塞福、奥德维尼、博维赛特、西班牙最大的葡萄酒企业加西亚、意大利最大的起泡酒公司多来利、德国最大的起泡酒公司汉凯等。张裕将拥有合作品牌在中国的独家经销权，采用品牌联合的方式经营。预计今年9 月底前张裕进口酒将有30 个新产品上市，通过专卖店渠道和常规渠道共同销售。目前张裕国际酒庄联盟专卖店在广东和海南已有30 多家专卖店陆续开张，其他十多个省会均在积极筹备当中，预计今年年底专卖店数量可达100 家左右。按照每个专卖店每年300 万元开票额和张裕平均30%的净利润率来计算，预计2012 年可贡献销售收入1.3 亿元，利润3,800 万元，增厚每股收益0.06 元。

规划葡萄酒城，打造5A 级景区。公司计划投资60亿元，在烟台打造5A级景区“烟台葡萄酒城”，占地6,200亩，预计2016 年完工。该葡萄酒城包括葡萄与葡萄酒研究院、葡萄酒生产中心、丁洛克葡萄酒酒庄、可雅白兰地酒庄、葡萄种植示范园、先锋国际葡萄酒交易中心和海纳小镇等七个部分，预计建成后葡萄酒产能达25 万吨，白兰地产能达15 万吨，预计每年将接纳游客100 万人次。

投资建议

面对日益激烈的竞争环境，公司保持了一贯以来对市场的前瞻性，及时对现有渠道进行调整，并大力发展进口酒业务，为下一步增长布局。我们维持对公司的盈利预测和买入评级，预计2012 年全面摊薄每股收益3.39元，目前股价相当于20倍市盈率。


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