主题：国泰君安：银行股估值偏低 荐首选中信银行

事件描述：央行宣布年内第2 次分别下调1 年期存贷款利率25 个基点和31 个基点，其余档次利率相应调整，自2012 年7 月6 日生效。

观点评论：1）此次减息时点比预期早。央行上一次减息是在2012 年6 月。自2011 年11 月以来，有三次降低存款准备金率和两次减息，清楚的显示了货币政策正朝着更宽松的方向发展，从而稳定经济增长，尤其是经济减速特征非常明显的情况下；2）贷款利率最低可以达到基准利率的70%。之前，只有房屋按揭贷款利率可以达到这个折扣，而其他普通类的贷款做多可以打8 折。同时，1 年期贷款基准利率下调的幅度比存款利率大6 个基点。这一利率结构对银行的净息差影响负面。贷款利率下浮幅度放松后，小型银行受到的影响相对较小，因为中小企业客户在议价能力上低于国企客户。但是，我们需要注意，在当前信贷额度仍然相对偏紧的情况下，银行在贷款定价上很难提供如此高的折扣；3）在不良贷款率保持稳定的假设下，此次减息对于中资银行的2013 年的盈利影响在-4.09%~-6.46%。减息可以刺激之前较弱的贷款需求，并稳定银行的资产质量。贷存比高、贷款在生息资产中占比高的银行如中银(03988 HK)和交行(03328 HK)受到的负面影响较大; 4）我们将下调银行的盈利预测以反映近期的减息和利率市场化。初步测算，我们预期在2013 年，大型银行只有低单位数的盈利增长，而小型银行则有10-15%的盈利增长。。

投资建议：未来的趋势是“盈利增长往下走，估值水平往上走”。货币政策的放松对银行资产质量有支持作用，特别是对小型银行。银行的估值水平将随着宽松货币政策的推出而恢复。银行股由于估值底，股价下行风险较为有限。我们偏好小型银行，首选中信银行（00998 HK）和民生银行（01988HK）。



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