主题：同仁堂：多管齐下促业绩价值还待释放


2012年07月07日01:03 来源：第一财经日报

　　林建荣

　　作为一家百年老字号，同仁堂(600085,股吧)（600085.SH）近年的发展有目共睹。而近期一系列经营政策的实施，有望助力公司今年的业绩增长。

　　同仁堂的经营范围涉及加工、制造中成药及中药饮片；销售虫草、三七等中药材、中成药及中药饮片；药膳餐饮（仅限分公司经营）等。

　　2011年年报显示，公司实现营业收入61.08亿元，同比增长23.58%，其中药品销售收入18.49亿元；归属上市公司股东净利润4.38亿元，同比增长28.68%，综合毛利率41%，同比下滑0.45个百分点。

　　东兴证券研报显示，同仁堂目前在北京地区的门店数量约为350家，为北京连锁药店“四大家族”之一。自有销售渠道的模式使企业掌控更多的自主权，未来可重点推广及销售自有品牌及高毛利的品种。

　　2011年，公司推出“管理层奖励基金提取方案”，归属母公司股东的净利润增长越快，奖励金提取的比例也就越高，提取的奖励金计入下一年的管理费用。而奖励政策触发条件为营业收入增速达到15%，2011年已经达成触发条件。分析人士认为，奖励政策兑现在即，有利于团队建设与人才激励，利于公司更好更快发展。

　　根据公开资料，7月1日起，同仁堂的主打产品之一安宫牛黄丸大幅提升终端零售价格，提价幅度近七成，分析人士预计这将会对公司今年的业绩带来明显的增厚。

　　中银国际分析师认为，本次提价与一直以来经销商利润空间被不断压缩有关。此外，安宫牛黄丸主要原料天然麝香和天然牛黄的价格持续高涨，导致该品种贡献利润空间极为有限，而提价将提升对增量成本的消化能力。

　　中银国际同时表示，安宫牛黄丸（尤其是“包裹金衣”品种）消费群体消费能力较强，经销商在获得更大的利润空间后经销动力将得到提升，因此提价对终端消费量影响相对有限，具体影响程度尚有待进一步观察。

　　国泰君安认为，公司是中药领域最知名的百年老字号企业，历史积淀深厚，产品品质享誉海内外，“同仁堂”拥有巨大的品牌价值，目前230亿左右的市值与其行业地位和品牌价值不符。管理层激励机制长期缺失造成了公司产品营销动力不足，国药品牌价值远未体现，虽然有诸多瑰宝级品种，但始终没有培育出5亿以上大品种。随着公司激励机制改善和营销机制加强，公司市值成长空间将全面打开，多个瑰宝级品种的销售空间将成长至5亿~10亿元，公司业绩有望持续超预期，巨大的国药品牌价值将得到体现。上调公司2012~2013年的基本每股收益至0.46元、0.60元，目标价22元，建议增持。

　　7月6日，公司股价报收18.04元，动态市盈率49.74倍。

　　风险提示

　　公司主要产品销售收入未达预期；原材料价格上涨导致毛利率继续下滑。

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