主题：东风汽车(600006):中期业绩预降60~70%基本符合预期


信达证券　　2012-07-13 　　　　　
事件：公司2012 年7 月12 日公布中期业绩预减公告，预计2012 年度中期归属于上市公司股东的净利润同比下降60-70%。
点评：
业绩预降基本符合我们的预期。2011 年中期，公司实现归属于母公司净利润为2.95 亿元，EPS 为0.1473 元。因此，如
果公司2012 年中期业绩有60-70%的下降预期，那么其实现归属于母公司的净利润则为0.89-1.18 亿元，EPS 为0.0442-0.0589 元。而我们在前期报告中对公司2012 年年度业绩的预测是相对2011 年或有45%左右的下降，因此，上半年公司的这一业绩表现基本符合我们的预期。
终端产品销量下降特别是康明斯发动机销量下降是利润下降主要原因。我们认为，行业方面，2012 年汽车行业依然是调整之年，因此，公司的各个业务线依然是下降或低增长态势。其中，公司轻卡、康明斯发动机销量或都有10%以上的下降，SUV 下降预期可能在20%以上，但MPV 增长预计可以维持在正的20%左右。另外，皮卡、客车增长分别约为-3%和8%。上述因素，特别是康明斯发动机销量的下降时公司业绩预降的最直接和主要因素。
短期业务增速下降不改中期周期性恢复的预期。但我们也同时认为，2013 年及2014 年，随着行业的周期性恢复，公司各业务也有望实现同步恢复增长，特别是新产品凯普特、御风等将显著提升公司的盈利能力和业绩水平。
新产品是公司未来利润增长的催化剂。凯普特、御风分别是公司在轻卡和轻客（含MPV）市场产品结构升级的主打产品，承担着公司未来量的增长和盈利能力提升的重任。从目前我们对公司该业务产品的调研跟踪看，其增长已具备了发力的条件和竞争实力，短期只看市场推广力度和认可情况。我们对此依然抱有信心。
维持前期对公司的盈利预测。由于公司业务及利润下降基本符合预期，因此我们不调整对公司的盈利预测，即2012-2014年，我们预计实现营业收入分别约214.33 亿元、251.37 亿元和297.07 亿元，实现归属于母公司净利润分别约2.61 亿元、4.34 亿元和6.57 亿元，相应的EPS 分别约0.13 元、0.22 元和0.33 元，净资产收益率分别约为4.25%、6.85%和9.85%。
估值及评级：我们认为，公司基于重臵成本和产能潜在盈利能力下的合理价值约为89 亿元，相对当前市值已有近50%的低估。同时我们认为，市场依然尚未认识到行业未来恢复景气性复苏的可能，以及公司新产品对未来业绩的催化作用。因此，继续维持买入评级。


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