主题：海通证券：桂冠电力半年预亏，观察主汛期改善情况

2012年07月09日 09:32
来源：中国证券网

桂冠电力[3.78 1.34% 股吧 研报]公告，上半年实现发电量88.18亿度，同比下降19.7%。同时，预告上半年亏损，2011年同期盈利2.58亿元。

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点评：

剔除公司去年年末投产的合山火电（1&tiMEs;67万千瓦）影响，公司上半年发电量同比下降36%，其中，红水河上游电站出现40%-53%的下降。主要是因为2011年前5月来水偏丰，而2012年受2011年下半年持续干旱影响，前5月没有明显来水，导致公司主要盈利来源的红水河流域电站出力不足，这也是公司盈利下滑的主要原因。同时，由于2012年4季度煤价持续高位，公司下属的合山火电新投产虽然装机规模较原先30万机组大、能耗低，但依旧盈利困难。上述经营中的困难，在5月底迎来了一定的转机，红水河上游来水明显改善（上游贵州的黔源电力[16.12 1.07% 股吧 研报]发电量明显改善），同时，国内煤价开始出现一轮明显回落。对于桂冠电力来说，主汛期改善仍是大概率事件。

从估值的角度来看，桂冠电力到2011年底总装机容量382万千瓦（其中，水电257万千瓦），当前市值89.6亿元；长江电力[6.70 0.00% 股吧 研报]权益装机2596万千瓦（其中，水电2318万千瓦），当前市值1112.1亿元；黔源电力权益装机147万千瓦（全部为水电），当前市值31.76亿元。单纯看单位千瓦市值，则桂冠、长电、黔源分别为2345元/千瓦，4284元/千瓦，2160元/千瓦。但是如果考虑各家公司的负债情况，从单位千瓦重置成本的角度看，桂冠、长电、黔源分别为6067元/千瓦、7429元/千瓦、10057元/千瓦，桂冠仍属于偏低，维持公司增持评级，基于谨慎性原则，维持EPS预测0.25元，继续观察其主汛期来水、及当地煤价变化。

该贴内容于 [2012-07-14 16:37:51] 最后编辑

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