主题：申银万国：中国平安6月保费收入点评

产、寿险保费增速持续回升。1）平安寿险2012 年上半年实现保费753.7 亿元，同比增长4.4%，6 月单月实现保费92.3 亿元，单月同比增长14.4%，增速较前持续提升。2）上半年准则调整前保费1109 亿元，保费确认率68%，较一季度的75%有所下降，显示万能险保费占比减少。3）平安产险2012 年前6 个月实现保费487.5 亿元，同比增19.68%，6 月单月实现保费85.7 亿元，单月同比增长21.66%。扣除6 月单月保费，寿、产险2012 年前五个月保费同比分别增长3.15%和19.27%。

六月单月个险新单同比持平，预计上半年累计下滑27%左右。2012 年上半年寿险行业遭遇困境：1）营销员增员更为困难，为个险新单增长带来挑战，2）销售环境上半年未现改观，高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安[43.57 -2.64% 股吧 研报]目前面临代理人数量和产能增长瓶颈，增速落后于太保和新华，未来此种情形可能延续。平安寿险2012年上半年个险新单负增长27%左右，3 月、4 月、5 月由于去年同期趸缴和“停售”基数影响更是同比下滑35%-50%，6 月单月同比持平。预计平安寿险2012 年上半年NBV 大概率负增长，全年预计实现5%左右增长，低于太保，与新华保险[32.52 -4.63% 股吧 研报]基本持平。

产险较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平，预计上半年承保利润同比增长30%左右。不同于同业，平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道，公司本身对于渠道掌控能力显著高于其他公司。因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争秩序恶化的负面影响较小，产险经营稳定。预计平安产险上半年综合成本率92%左右，考虑20%的保费增速，承保利润同比增长30%左右。车险费率市场化改革渐近，平安产险符合自行拟订条款、费率的条件，其管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长，且成本率稳定，未来仍将实现利润持续增长。

维持买入。中国平安目前新业务价值倍数5 倍左右，仍严重低估。员工股减持事件的解决为股价打开天花板，预计未来仍有15%-20%的上涨空间，维持买入。（申银万国[2.13 -1.39%]证券研究所）


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