主题：交银国际：维持中国神华目标价28.04港元

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中国神华发布6 月份主要生产经营数据2012 年6 月份，中国神华商品煤产量25.4 百万吨，同比增长2.4%，煤炭销售量35.3 百万吨，同比增7.6%，总售电量达159.1 亿千瓦时，同比增7.4%。2012 年1-6 月，中国神华商品煤产量累计达155.8 百万吨，同比增长11.0%，煤炭销售量达222.1 百万吨，同比增16.2%，总售电量达974.3 亿千瓦时，同比增17.4%。

点评：

1) 2012 年1-6 月，公司商品煤产量累计数同比增长11.0%，环比2011 年7-12月累计数增幅为10.1%；2012 年1-6 月，公司煤炭销售量累计数同比增幅达16.2%，环比2011 年7-12 月，公司煤炭销售量增幅为13.2%。2012 年1-6 月，公司总售电量累计数同比增长17.4%，环比数据增速为7.8%。

2) 在二季度宏观经济增速显着放缓的背景下，公司5 月份商品煤产量增速虽继续保持两位数高增长，但6 月份商品煤产量已降至个位数的水平，其增幅只有2.4%。而从售电量指标看，5 月份的增速达16.4%，6 月份亦降至7.4%的水平。此外，6 月份黄骅港煤炭装船量同比下降40.5%更反映出沿海地区对国内煤炭的需求在进口煤炭冲击下，出现较大程度收缩。

3) 市场普遍对下半年宏观经济增长的预期并不乐观，但基于上半年累计商品煤产量155.8 百万吨这一数据，我们预计公司2012 年商品煤产量的实际增幅很可能会达到10%左右，这将比我们前期约8%的预期略高，但考虑到2012 年成本上升、市场煤价跌幅较大、三项费用上升等因素，公司全年的增长将处于个位数水平，并且不排除轻微负增长的可能。

4) 我们继续维持对中国神华“中性”的投资评级。继续维持HK$28.04 的目标价，对应于9.0 倍13PE，潜在升幅-2.4%。



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