主题：短期仍存变数 不要轻易言底

昨日沪指在多方猛攻之下，一举冲破5日线和10日线的压制，最终收于2184.84点。目前，指数距离2200点整数关不足20点的距离。那么，今日大盘能否延续强势收复这一关口呢?此次反弹能持续多久？机构对此有何看法？

A股市场周四收盘走高，为连续第3个交易日上涨。本期《投资论道》栏目特邀首创证券研发部副总经理王剑辉分析后市。

　　王剑辉(首创证券研发部副总经理)：我们对大盘后市走势仍保持谨慎。前期低迷的行情不是一天形成的，所以市场情绪也不能够指望单靠出台一两个政策得到迅速扭转，还需要时间来逐步修复。

　　周四的上涨以及最近几天的反弹，是对前期大幅下跌的一种修正。事实上，近期市场总是出现一种状况，就是连续小幅上涨后，又出现一次大规模的下跌，把此前上涨的成果全部吞噬。实际上这种放量下跌是市场情绪的宣泄。通过两次宣泄以后，市场上的悲观情绪确实缓解不少，近期的两个小三连阳是非常有价值的，但是光靠这两个三连阳，还不能够说明市场已经开始走出底部，只能说还在确认底部的过程中。

　　目前市场对于政策的预期是比较一致的。周四保险股的上涨就是一个佐证。预计后市大盘还有可能温和上涨，小幅碎步上涨能让市场的正面信息得以继续稳固，但一些短期获利盘的抛压可能会加大。

　　目前，从上证指数的点位来看，基本上是底部区域，尽管可能不是最低点。在这种情况下，对于超跌而且业绩比较好的个股，完全可以抛开大盘指数影响，进行中长线布局。不管反弹什么时候到来，投资者都应该将更多的注意力放在个股上。

　　从目前投资者的情绪来看，预计周五多空双方还会展开小规模的拉锯战，股指的涨跌幅都不会太大，应以维持周四的涨幅为主要目标


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从当前A股市场的表现来看，市场更多表现为对于政府政策放松能力和效果的怀疑和不信任。不过，在当前的经济状况和政策目标的环境下，对于政策能力的进一步怀疑和对市场的悲观所带来的风险可能将要大于收益。

当前的经济增速事实上已经跌破了政府能够容忍的底线，同时对于政策能力和经济前景的悲观情绪已经不仅仅局限于股票市场，进而蔓延到更大的实体经济领域之中，这就意味着，指望外部环境改善或者国内需求自行恢复就能在年内很快稳定经济增速将几乎是不可能达到的任务，如果三季度宏观政策仍无所作为的话，全年GDP维持7.5%乃至7%的增速都存在着较大的风险，并且将对于维持社会经济稳定和迎接“十八大”顺利召开都会造成一定的负面影响。因此，我们认为三季度政策放松力度不断加大将是大概率事件，且这种放松很重要的将直接针对当前市场低迷的信心。也就是说，市场如果对于政策效果的信心越弱，可能导致最终推出放松政策的力度越强，否则就将难以很快扭转经济的颓势。根据这一判断，我们认为3季度市场最终出现一波反弹仍将是大概率事件，因此当前继续悲观的风险将大于收益。

从板块配置上看，我们维持前期观点，认为投资者应该在7月中逐渐要减仓小盘股和防御类股票，这部分股票目前的市盈率整体已经达到了30倍，未来进一步向上空间不大，投资者可以逐步向利率敏感型的非银行金融板块转移，同时，也可以开始关注一些前期跌幅较大或者与基建投资加速相关的周期类股票，如水泥、工程机械、化工有色等。

本周股指在创出2141点及2138点阶段新低之后均出现企稳反弹，短期来看，即便反弹不能就此深入展开，但大幅下跌的风险已极为有限。从周初的百股跌停潮到昨日的大面积涨停潮，市场情绪极度不稳定，我们倾向于认为股指已进入了本轮调整的末段，接下来“进二退一”或成为指数的主要运行节奏

　　经济见底信号愈发明显

　　尽管上半年经济下滑已成为市场共识，但在细分数据中我们依然能看到经济层面隐现的企稳信号。在从管理层重申加强铁路、基建、公路运输建设的背景下，预计投资又将成为拉动经济的主要模式之一。

　　事实上，上半年经济数据体现出的增长态势与管理层的目标值无限接近。首先，城镇固定资产投资新开工项目计划投资增速开始回升，这意味着随着新开工项目投资的逐步启动，未来新开工项目的启动将为投资增速的回升注入新的增长动力。其次，基础设施投资也推动城镇固定资产投资增速企稳回升。上半年，基础设施投资增速为8.3%，较前5个月回升3.7个百分点。基础设施投资增速的大幅反弹也是推动上半年城镇固定资产投资增速企稳回升的主要动力。再次，从消费端来看，耐用消费品增速领先于必需消费品增速回升。房地产销售面积的环比回升是带动耐用消费品回升的主要驱动因素，目前随着房地产销售环比的改善，耐用消费品增速的回升势头仍有望保持。在这些积极信号逐步显现的状态下，经济见底回升将是大概率事件。

　　从货币调控角度分析，连续降息后，再度降准的预期日趋强烈。7月17日，央行在公开市场进行200亿元7天期逆回购操作，虽然与当日到期的1550亿元逆回购规模相差甚远，但周四央行再次启动800亿逆回购。寄予再度降准缓解流动性的预期虽然还未兑现，但信贷与货币增速仍透露出了积极信号。6月份信贷持续放量，中长期信贷维持在1600亿左右。此外，代表交易需求的M1增速也有企稳迹象，资金价格的进一步回落，投资的内生性或逐步增强。

　　业绩地雷频现引发杀跌潮

　　在经济持续下滑的背景下，最近开始公布的上市公司中报业绩频频出现“地雷阵”。通胀和资产价格水平快速下行，当前名义GDP增速的下滑程度要显著快于实际GDP增速的下滑。截至7月16日，沪深两市A、B股共计有760只个股公布了2012年中期业绩预告或快报。其中，388只个股业绩预告中值或者快报净利润较2011年同期出现下降，占比超过五成。而目前已有130多家上市公司发布业绩修正预告，业绩向下修正的占比多达八成，由业绩引发的股指下挫无疑是目前最大的隐患。我们不妨逆向思维考虑，业绩地雷的涌现或许对股指的企稳也起到了扫清障碍的作用。

　　从业绩地雷所涉行业来看，光伏产业、汽车零配件行业、石化行业的中下游产业、建材行业等成为业绩“地雷”的重灾区。从近期盘面表现分析，业绩增长确定的地产、食品饮料、生物医药等强势品种出现补跌，而业绩预亏的周期性行业相反止跌企稳，以汽车、有色金属为代表的周期品种出现小幅盈利。由此可以看出，无论是白马股还是绩差股，在业绩地雷杀跌氛围的影响下，都很难独善其身。

　　股指运行节奏或进二退一

　　除了中报地雷阵外，扩容压力也是制约股指上行的一大症结。数据统计，截至7月18日，今年沪深上市公司再融资金额合计约6568.09亿元。而企业债(包括公司债、短期融资券、中期票据、可转债等在内)发行一举超过增发融资成为上市公司新的再融资主力。此外，两市分别有71家公司和4家公司实施了增发(包括非公开增发和公开增发)和配股，其再融资金额分别达1587.1786亿元和101.3100亿元。庞大的融资数据对目前积弱难返的市场无疑也压力重重。

　　回归市场本身而言，近期周期股虽有表现，但缺乏业绩支撑及资金的入场，短期上涨更偏向于技术性超跌反弹的性质。目前来看，热点的轮动，主要还是场内资金换仓所为，未来增量资金的进场情况仍将对股指构成较大影响。短期而言，股指反弹或进二退一，不排除震荡筑底的过程会有反复。（湘财证券 王玲）

近期A股市场走势持续疲弱，即使一个月内两次降息的利好刺激也无济于事，上证综指一度离2132点的今年初低点仅一步之遥。原因之一是上半年，尤其是二季度的经济基本面过于低迷，反映在上市公司业绩上，中上游周期股“成群结队”下跌，以及半年报大幅预降、预亏的“地雷股”层出不穷。

　　然而，不容忽视的是，自证监会主席郭树清上任后，在今年启动了新一轮资本市场改革，内容涉及扩大机构投资者队伍、新股发行、券商创新、上市公司分红、退市等多个方面。这些举措由点及面、由表及里、相互叠加，将给资本市场发展带来新的制度红利。对此，也有不少资深市场人士寄予厚望，甚至喊出了“第二次股改”行情即将到来。

　　我们该如何看待这些因素?A股市场因此将如何起舞?为此，申银万国证券市场研究总监桂浩明先生做客“上证演播室”，与本报记者一起探讨这个问题。

　　经济底更多取决于宏观政策

　　主持人：二季度我国GDP同比增速下降到了7.6%，这是近10年来仅高于2008年金融危机时期6.6%的季度低点。现在不少机构认为二季度GDP是全年谷底，而这关系到A股市场能否走出底部阴影。事情真的会如大家所愿吗?

　　桂浩明：是的，目前影响市场最关键的还是实体经济方面的信息。我们首先关注的是PPI，因为制造者价格指数是直接和企业进价有关，这个数据是负的，说明企业效益还在下降。第二，我们关心的是进出口数据，这次进出口仍有8%左右的涨幅，但是仔细分析，出口要强于进口，说明国内需求不旺。前者反应的是生产，后者反映的是国民需求。还有一个是GDP指标，这次7.6%是连续第六个季度下降，并且是逐月下降，所以这个数据给了大家很深的印象。

　　我们认为二季度经济可能并没有见底，那么三季度数据会不会见底呢?从PPI指数来看，我们认为至少在7月份不会真的见底，所以这方面对市场的影响是很大的。因此上游行业股票大跌，因为需求不振，而没有需求供应再多也只能是降价处理;再比如说企业效益下滑，导致大家对上市公司业绩的预期越来越差。还有大家对整个下半年经济走势比较谨慎，觉得GDP数据客观上反映了国家的经济活力。现在来看，今年经济面有点偏冷，这个大环境下各行各业都不能完全不受到影响。

　　主持人：这么说来，二季度实体经济没有见底，股市同样也不会见底，但不少投资者还是很期待“双底”，或者说“双拐”出现。您认为未来三个月有没有见底的可能，大概会出现在什么时候?

　　桂浩明：从目前数据来看，没有理由在7月份见底。而8月份、9月份能否见底取决于两方面因素，一个是宏观经济的调控。之前调控力度加大有了一些效果，如7月份新增信贷至少到目前为止，四大行环比是增加了一倍，而以前这个都是到最后几天才放的。这是否表示降息之后一些信贷需求刺激了起来，宏观政策起到了作用。另外也取决于各种环境，包括欧美经济，如欧元区会不会再出什么问题，而这有不确定性。我们现在认为7月份还很难见到双底，至于8月份或者是9月份能否起来，更多还是取决于宏观政策。

　　目前来看有两点值得关注，第一是政策已经开始调整了。中国过去从出台政策到见效时间周期大概在三个月到半年，如果这个规律继续有效，那么三个月见效期也就是到今年三季度，应该不会特别远。第二，由于现在是市场经济占主导地位，所以政策调控的影响不可能一杆见影。况且我们的政策管得了国内但管不了国外，欧美经济不理想，特别是欧债危机有卷土重来可能，由外面传导过来的影响也需要预防。但有一点是肯定的，应该要有信心，因为政策毕竟在调整，虽然实体经济不确定性因素比较多，新的变量也比较多。

　　权重板块走强只是短期行为

　　主持人：近日在大盘下探之际屡屡是权重股启动拉抬指数，而前期管理层不断说要扩大机构投资者，保险资金一个月内投资比例也增加了两个百分点，有分析人士说有“国家队”在吸纳。桂总对此有什么看法?

　　桂浩明：保险资金投资比例提高了两个百分点并不意味着保险资金进入了A股市场。实际上现在新发基金80%都是债券性基金，报道提到的保险资金900多亿基金投资我觉得应该都是债券型基金，股票性基金没有那么多，这当中的区别是很大的。对于所谓的国家队，实际上资金就是资金，只是达到了一定的量。如果没有足够的资金，哪怕你的身份再显贵也没有用。去年10月份开始汇金就增持银行股了，我不能说它没有效。现在的问题是，银行股过去大家都觉得投资价值很高，PB才一倍，但是始终没有人买，而那时还没有降息。其实大家对银行早就有一个悲观的预期，只是最近预期不断得到兑现，因此，就算汇金增持，银行股仍然是跌跌不休。在我看来，包括银行股在内的权重股调整，仍然是宏观经济基本面在市场上的一种客观反应。

　　主持人：就是说现在权重股有所走强也是短期行为?

　　桂浩明：对。跌多了就是这样，权重股目前还不可能出现一个趋势性的变化，更不能成为长期走势的判断。其实，与其说权重股走强，还不如说权重股护盘来得恰当些，他们的走强是没有内在支撑。

　　主持人：5月份以来“喝酒吃药”行情一直在演绎，市场对非周期股也相对热衷。但近来管理层为了保增长也明确提出，除了房地产持续调控外，投资仍然是拉动经济的重要一环，这是否意味着未来“铁公基”行情仍然可以期待?

　　桂浩明：说到“喝酒吃药”行情主要是出于防御性考虑，如一些中药类股有民族品牌可以支撑。但是我觉得风险还是比较大的，特别像白酒股。至于“铁公基”，现在线条还不是太清晰。有关部门说的要重视基础设施建设，主要在中部和西部地区，东部地区并不多，因此见效的时间周期可能会较长。第二，从规模来说，和当年4万亿是不能比的，像铁路建设实际上今年上半年同比是下降了40%左右，如此对股市只能起到一个利好作用。我们现在说要提振经济保增长，除了搞一些建设，更多的恐怕还是在调整产业结构方面。

　　看准趋势再买不要轻易言底

　　主持人：有一个问题很多网友都非常关心，就是2132点会破吗?2000点能不能守住?

　　桂浩明：破和不破实际上是很偶然的因素，但是如果从技术角度讲，一旦2132点跌破可能会引起一些恐慌。按照现在情况大盘似乎在走大的M形，左肩要比右肩高一点。如果向下破位的话，那就很难看了。我无法预测哪个是铁底，哪个是金底，我觉得这没有意义。现在市场还存在不少不确定性，都会产生调整，做空能量并没有完全得到释放。

　　如果真的跌到2000点的话，跌得越深，反弹越强。我一直感觉现在股市很难做，16、17万亿的流通市值，而我们现在存量保证金不断外流，表示大家对市场的信心不足。我觉得真正意义上的反弹，有经济面的好转，有宏观面的好转，还要有市场信心的提振。

　　主持人：在目前市场仍然迷茫之际，桂总对投资者的操作有什么建议?是做“左侧投资”主动买套好呢，还是进行“右侧投资”看清趋势后再操作也为时不迟?

　　桂浩明：没有看到底的交易都是左侧，不要轻易言底，底是到事后才知道的。我觉得对大多数投资者来说还是右侧比较好，看准趋势再买，如年初你看准趋势后至少200点的空间是能看到的。