主题：腾讯入股财新 A股传媒板块价值分析

2012-07-20 14:26 来源：证券时报
昨日，财新传媒对外表示，已经完成最新一轮新股融资，腾讯也将由此成为其股东之一。腾讯入股财新传媒的价格没有披露，而A股的传媒板块一直是市场热点，证券时报网为投资者分析了传媒板块上市公司的投资价值。
券商观点：
银河证券：从中报情况来看，新媒体、影视剧、广告营销和出版发行行业上市公司业绩增速显著优于一季度，并未受到板块基本面的不利影响，整体业绩增速超出我们的预期。传媒板块主要上市公司业绩能够超越行业基本面的主要原因包括：一是上市公司通过收购兼并以及品牌、规模、研发和资本优势提升在行业内的市占率；二是广告投放从传统媒体流向新媒体（比如三六五和顺网科技 业绩）；三是政府对文化企业的支持（比如出版发行企业、华谊兄弟 、华策影视 获得的政府补贴）。长期来看继续建议持有业绩增长明确的广告营销类和广电设备上市公司，短期内前期调整较大，中报超预期的公司股价反弹动力更强劲。
华宝证券：上周已有11家传媒公司发布了中期业绩预告，同比预增的公司8家，预减公司3家。从个股的市场表现来看，中报高于市场预期或者符合市场预期的公司在本周表现更为良好。在资本市场整体疲软的情况下，关注业绩保障性高、成长确定性强的优质公司是投资的首选。按照此逻辑，重点推荐华谊兄弟、华策影视、省广股份 、蓝色光标 等公司。
华融证券：回顾去年底以来，传媒行业在《社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》与《“十二五”文化产业倍增计划》推动下，先后出现了两次涨幅超过20%的行情；之后互联网、整合营销和平面媒体板块在相应行业支持政策出台，以及一季度净利润同比大幅增长 73.05%、42.19%、32.86%，同时相对估值水平较低的推动下，取得了行业内相对较好的走势表现。由此我们得出结论，影响传媒行业走势的首要因素是政策，其次才是业绩、估值、大盘走势等。对下半年的展望，政策方面，我们判断支持措施将加强的领域主要是平面媒体、影视动画和互联网领域，同时三网融合的里程碑事件 ——国家广播电视网络公司挂牌也有望在下半年发生，时间上，10 月份前后将是重要的窗口；业绩方面，我们预计下半年将有较好表现的板块是电影、互联网、整合营销，而广播电视和图书出版等则有望维持平稳态势。在这些因素推动下，下半年传媒行业整体走势将有望是震荡中逐渐回升，其中各子板块反弹回升的催化因素包括支持性政策措施的推出、国家广播电视网络公司挂牌、并购事件、国产电影票房好于预期等。
宏源证券 ：对于平面媒体而言：国有企业平稳增长，民营企业业绩下滑。大地传媒 、皖新传媒 出现了大幅增长：皖新传媒的业绩增长部分源于免税政策，即县以下新华书店增值税免税政策执行；大地传媒源于财务费用减少、印刷经营改善。以教材为主的国有图书出版企业今年业绩大部分以小幅平稳增长为主，预计同比增长在10-20%区间。薄弱学校改造和社区书屋等政府采购接棒农家书屋，可以部分弥补今年下半年和明年的扶持空挡。若明年教材涨价，国有图书出版企业仍能维持较好增速。而从事教辅的方直科技 、天舟文化 等教育类民营企业，受教材重新修订、教辅市场整顿等政策干扰，导致了业绩同比下降。下调天舟文化和方直科技全年的业绩预期。
对于有线网络而言，最受益的是设备和服务提供商。随着三网融合推动，广电行业数字化、高清化和网络化不断发展，捷成股份 、数码视讯 、金亚科技 等设备和服务提供商最受益，业绩呈稳定增长趋势。而对于互联网、移动互联则是冰火两重天，投资者应该关注移动互联、视频网络等新消费模式。手机游戏等移动互联企业如朗玛信息 、掌趣科技 ，乐视网 （视频网站）等新的消费模式都如期出现了高速增长。而受宏观经济持续下滑和国内证券市场持续低迷影响，焦点科技 、生意宝 等电子商务类企业，东方财富 、同花顺 等财经类网站和金融数据服务企业，业绩出现了明显下滑。

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券商观点：
银河证券-围绕新媒体主线寻找持续成长股
传媒板块上半年走出“倒V”走势，基本面不佳是主因。2012上半年传媒板块下跌1.24%，走势弱于市场。主要原因：1、一季度广告增速创5 年新低；2、国产电影票房下滑6.7%，影视剧网络版权价格下滑50%；3、政策面“严监管”，而实际性的产业振兴政策还未推出。
中报业绩超预期，3季度板块走势有望跑赢市场。截至7月16日，中报预期明朗的20 家传媒公司中增速超过30%的有13家，净利润下滑的仅有1家。有6家公司业绩明显超过市场预期，仅有2 家增速低于市场预期。 - 得益于收购兼并、广告投放从传统媒体流向新媒体以及政府补贴等因素，传媒板块上市企业经营情况超越整体行业表现，3季度板块表现有望超越整体市场
为什么要围绕新媒体选择成长股？2012Q1 网络视频广告同比增长220%，成为增速最快的媒体形式 - 互联网经济增长仍然保持高速增长，成长驱动由网民规模驱动转向网民商业价值增长驱动 广告继续回暖，影视还看精品 - 前五个月广告投放增速由1 季度的1.7%缓慢回升到3.3%，预计3季度随着宏观经济回暖国内广告市场投放增速有望继续反弹。 - 从投放渠道来看，由于广告主费用紧张，价格便宜，性价比更高的媒体渠道，如网络视频、地方电视台和电台等媒体的投放增长更快 - 由于渠道多元化趋势，预计精品影视剧仍将是各渠道争夺的焦点。
 行业中短期评级由“谨慎推荐”调高到“推荐” - 基于估值、中报业绩和三季度基本面预期，我们将行业中短期评级由“谨慎推荐”调高到“推荐”，长期维持“推荐”评级。 投资策略：围绕新媒体主线寻找成长股 - 推荐营销行业的龙头企业蓝色光标 与省广股份 - 推荐受益广电行业发展的企业数码视讯 与捷成股份 - 长期推荐综合性娱乐集团华谊兄弟 与光线传媒 - 长期推荐垂直门户乐视网 与三六五网 - 关注有收购潜力的传统媒体如凤凰传媒 。

券商观点：
中投证券：随着7 月份中报开始披露，中期业绩将成为影响短期股价表现的重要因素，建议投资者关注中期业绩明确，有可能超预期且目前仍具有一定估值优势的优质个股，强烈推荐凤凰传媒 ，推荐省广股份 。
投资者需要关注的行业事件：光线传媒 2012 半年度业绩预增20-40%；蓝色光标 2012 半年度业绩预增90-110%；皖新传媒 2012 半年度业绩预增40-50%；华谊兄弟 2012半年度业绩预增50-70%；同花顺 2012 半年度业绩预减30-50%；掌趣科技 2012 半年度业绩预增40-60%；东方财富 2012半年度业绩预减20-30%；中青宝 2012半年度业绩预增1-10%；华谊嘉信 2012 半年度业绩预减0-20%；乐视网 2012半年度业绩预增50-60%；华闻传媒 第五届董事会第二十四次会议决议公告；华闻传媒关于控股子公司陕西华商传媒集团有限责任公司向其子公司华商数码信息股份有限公司提供财务资助的公告；华谊嘉信第一届董事会第二十八次决议公告；浙报传媒 第六届董事会第十次会议决议公告；东方财富关于全资子公司将对外正式开展证劵投资基金销售业务的公告；华策影视 关于使用部分超募资金补充影视剧业务营运资金的公告；华闻传媒关于股东股份解除质押情况的公告；中文传媒 关于签署战略合作框架协议的公告；出版传媒 关于终止民主与建设出版社战略合作项目的提示性公告；长江传媒 第五届董事会第十六次会议决议公告。
国泰君安：中报行情本周已开始，短期建议重点配臵中报确定高增长的华谊兄弟、蓝色光标、华录百纳 等个股，及受益政策性利好的凤凰传媒、浙报传媒、中南传媒 等出版企业。中长期看好影视板块、有线网络，建议关注影视行业政策刺激、地方文化财税支持力度加大、三网融合题材；推荐公司(按看好程度排序)华谊兄弟、东方明珠 、光线传媒、广电网络 、华录百纳、凤凰传媒、浙报传媒、中南传媒、天威视讯 、博瑞传播 。降息及进一步降息预期至贷款额较高的广电网络、华谊兄弟的财务费用压力逐步释放，业绩改善，增持。

焦点公司
浙报传媒 （600633）
华创证券：华创证券近期调研了浙报传媒，就一些市场关心的问题与公司的高管进行了充分的交流与沟通。 1. 收购边锋，潜力有待深挖首先关于公司收购的边锋游戏，边锋游戏主要是三块业务，分别是棋牌业务，第二块业务是浩方，第三块业务是桌游。公司未来还会积极发展无线产品业务，从而可能进入到移动互联网领域。边锋现在月度活跃用户是2000多万，现在基本处于一个稳定的发展阶段，边锋游戏现在处于国内休闲类游戏的第二名，仅次于腾讯游戏，公司与腾讯游戏竞争的关键点在于本地化和创新，其中本地化主要是有更多的本地游戏，包括攀枝花麻将，湖州红十等，这些腾讯游戏并未介入，创新主要还是在一些新的游戏开发上，明年预计会推出两款新的游戏，其中一款是国外引进的网络游戏。 2. 传统主业度过寒冬而对于浙报传媒，公司的主营业务，包括《浙江日报》旗下《钱江晚报》等，其一季度由于受到春节提前和经济环境下滑的影响，所以造成公司一季度广告收入出现同比下滑（房地产行业受到经济周期的影响比较大，特别是经济周期往下走的时候，在维持高成本的情况下，广告收入会出现明显的下滑；体现在利润方面则是比经济周期波动更大）。但预计二季度广告收入会出现显著回升。大家担心的广告主投放减少的问题，从浙报传媒来看，截至到现在，除了房地产广告投放一季度略有下降外，其他基本都比较正常，而且消费品还处于一个强劲的增长势头，汽车行业投放处于一个稳定的阶段（五月份增长强劲），预计随着房地产行业的回暖，公司的广告收入会呈现一个逐季提高的状况（钱江晚报日发行量90万份，也基本不受太大的影响，县市报的发展情况今年可能会比较良好）。
投资建议：不考虑收购的业绩贡献，预测公司未来三年的业绩分别为0.59元、0.70元和0.82元，对应现在市盈率分别为25倍、22倍和19倍，其估值在传统媒体中并不低，但公司挺进新媒体的决心和执行力理应给予一定的估值溢价，同时看好公司其他的一些文化项目投资，特别是像公司参股的杭州华数有可能在今年上市的催化剂（借壳的*ST嘉瑞已经过会），维持对公司的“推荐”评级，建议逢低吸纳，目标价18元～20元。
东北证券 ：公司净利润今年首季出现负增长,主要原因是：（1）新闻纸张价格上涨带来成本上升；（2）房地产广告同比大幅下滑，拖累整体广告收入；（3）二季度有望止住下滑趋势，下半年业绩有望转好，全年业绩承诺兑现应该不成问题。 公司收购边锋和浩方主要是看中其2000 万活跃用户和平台价值。此次跨媒体、跨业态收购是公司向综合性文化传媒集团转型的重要一步。报纸行业已经较为成熟，行业增速低于10%，而网络游戏行业增速约为30%。一方面，公司可以将自有传统媒体业务的内容优势通过边锋和浩方的新媒体平台进一步扩大；另一方面，公司可以利用边锋和浩方领先的用户跟踪技术和用户数据库分析手段向传统报业用户推送更加精准、互动性和针对性更强的信息。
投资建议： 如果按照定向增发完成后最新股本6.10亿股计算，2012-2014年，公司归属于母公司所有者净利润分别为4.27、4.84亿元、5.62亿元， 每股收益分别为0.70元、0.79元、0.92元，相对于当前股价市盈率分别为21倍、19倍、16倍，净利润增速分别为16.35%、13.35%、16.12%。不考虑新收购业务的收入、利润及股本的影响，仅按照公司传统业务计算估值，则公司2012-2014年每股收益分别为0.53元、0.56元、0.59元，相对于当前股价市盈率分别为28倍、26倍、25倍，首次给予谨慎推荐评级。