主题：亚洲经济体通胀对A股的启示

亚洲经济体的历史经验
　　我们考察的时间窗口是亚洲金融风暴之后再次遭遇新经济泡沫打击的这段时间，亚洲各国都不同程度遭遇了通胀的压力。而通胀背景下股市表现不一，总体来看呈现出牛市格局的概率较小，多数表现为盘整和下跌。
　　不过，比较明显的是，在通胀的不同时期股市表现并不一致。通胀预期的存在可能会提前反映，在通胀到来之前以及通胀初期的一段时间，股市往往会有一定幅度的上涨，市场预期通胀不会迅速恶化，从而推高了上市公司盈利的预期；但是当通胀走高之后市场变得担忧起来，股市下跌或者盘整出现。这是各国股市大体上表现出来的现象。
　　我们结合其货币政策进行了粗略扫描，发现一个共同特点：在通胀刚刚冒头的初期，各个国家和地区央行所采取的措施都比较保守甚至可以说行动迟缓。一是因为许多亚洲国家早已把经济增长放在了第一位，央行顾虑激进的加息将使经济受到冲击，而且，如果经济下滑导致失业增加，将增加社会不稳定因素。二是亚洲大多数经济体经济增长依赖出口，由于担心汇率及对出口业和整体经济的冲击，央行不愿意按照通常认为重要的原则行事。这就导致了加息行动落后于通胀上升的速度，从而营造了相对宽松的货币环境和企业盈利环境，也就是我们在温和通胀前期所看到的股市暴涨的繁荣。
　　而当通胀到达一定程度、央行不得不出手之后，前期累积的风险开始释放，对股市的损伤反映到实际中来，市场调整就在所难免，也就是我们看到的股市难以继续呈现出牛市状态的主要原因。
　　引越南以为戒
　　通过对越南股市的分析，我们发现高通胀对经济以及资本市场的巨大影响，这对A股来说应该引以为戒。中国1993-1994年期间就曾因高通胀、高利率下的资金外逃被迫宣布人民币兑美元汇率由5.82一次性贬值至8.72。尽管那时股市容量较小，股市波动没有牵扯到经济的神经，但仍让人记忆犹新。
　　联系到近期的通胀，作为测度经济冷热的集中体现，越南和中国两国的通胀均出现了显著上升。与此同时，两市股指先后均出现了暴跌。越南股市此前的大幅下跌与其通胀失控有直接关系。国内的通胀相对较小，但对此仍不可掉以轻心。
　　从通胀形势来看，国际油价仍处于不断创新高的过程，油价何时见顶未为可知；世界粮食库存位于十几年的低点，粮价也处于强劲上涨进程中。这些因素的传导必将加大国内的通胀压力。国内成品油价格改革的压力也越来越大，而一旦放开油价，则短期的冲击必将进一步推高通胀。当前的中国经济处在艰难的转型和调整中，对股票市场同样带来了挑战和压力。前期A股的大幅调整已经对此做出了反映。因此对于A股后续走势，很大程度上将取决于通胀的走势—如果通胀继续走高，则股票市场的疲弱状态难有大的改观；如果通胀能够得以有效控制并呈现趋势性下降，则A股市场在目前的低估值背景下仍可有良好的表现机会。
　　由于越南的情况相对比较极端，是严重通胀或通胀失控所引发金融危机的案例。因此可能不太适合A股；目前中国的通胀水平并不高且完全可控，中越两国的经济总量、市场容量、外汇储备等条件有很大区别。对于相对比较温和的通胀所带给资本市场的影响，需要通过对亚洲其他新兴市场的综合考察加以分析。



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