主题：石化板块从油价大跌中获得动力

美国宣布近海采油禁令解除和原油库存上升导致本周国际油价连续下跌：纽约商业交易所（NYMEX）原油连续合约从周二（7月15日）的每桶145.19美元高开后连续收出三根大阴线，期价急遽下挫至130美元之下。笔者认为，这有利于中国石化、中国石油两大集团业绩提高。

　　 国际油价将在8-9月迎来难得的下跌时期，预计跌幅底线在100美元附近。主要原因是夏季用油高峰过后，冬季取暖油存储期还早，这一阶段国际石油库存增长，如果今年飓风活动并不厉害，石油价格必然下降。不过，此次下降只是阶段性下降，从明后年长期角度讲，国际油价因远期供不应求的预期非常明确，长期油价趋势依然看涨。

　　
　　 本次原油价格下降，有利于中国石化、中国石油两大集团业绩提高。由于中国石化进口原油量较大，从短期角度讲中国石化更有利一些。但进口原油增值税返还75%的政策可能会在三季度取消，对中国石化相当于每月减少70-80亿元的补贴，即便1年按900亿进口原油退税减70%计算，公司利润也将因此下调630亿，另外，由于成品油调价在6月20日，公司二季度经营情况并不好，存在中报风险。因此，从长期角度来讲，更应关注中国石油。

　　
　　 中国石油储量接替率大于1，也就是说，公司动用的年度全部产量不如公司年度内新增储量大。而且从储量估值角度来讲，中国石油估值应大于16.31元。因为中国石油每股资源量为0.116桶, 埃克森美孚每股资源量4.32 桶, 每股股价88美元，相当于中国石油储量估值为2.33美元，约为16.31元。由于中国石油开采成本只有埃克森美孚的60%，储量估值应大于16.31元。

　　
　　 另外，如果长期油价趋势仍然上升，由于超过150美元以后，中国政府将无法继续管制成品油价格，因为再也不能支付近万亿人民币给周边国家发“补助金”。如果政府放开成品油价格管制，由于中国石油上下游比较均衡，在无管制的情况下国际油价越高就越是有利。而且，在目前管制的环境下，国际油价短期高位回落也是有利的，因为目前中国石油最佳盈利区间对应的国际油价在85-95美元之间。

　　
　　 鉴于上述分析，我们调高中国石油评级至谨慎推荐，并对其08年盈利预测为0.80元，09年盈利预测为1元。按储量估值中国石油应大于16.31元, 中国石油DCF估值合理价值为18.8元。


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