主题：回归债券投资本源

2012年07月23日01:13 来源：上海证券报 作者：周宏
　　回归债券投资本源

　　⊙本报记者 周宏

　　近日，监管层发文《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》宣布：停止受理一级债基成为新股配售对象的备案申请，并同时停止已完成备案的一级债基新股配售对象资格。

　　一级债基“打新”的时代，终于结束了。

　　在债基的历史上，按照是否允许主动投资股市划分了一级债基和二级债基。但无论一二级债基，都允许参与新股申购（还包括参与定向增发）。从初衷上，是给债券基金享受新股无风险收益，增厚债基回报率。

　　但2008年以后，A股市场的震荡幅度加剧，债券基金的打新之路渐渐扭曲。一方面，新股上市的破发率增高，一定程度上增加了申购新股亏损的可能。另一方面，新股发行机制几度修改，抑制炒新打新举措频出。当下，已渐渐和当初的“无风险套利”的模式有所偏离。总体上看，在新机制下，打新的风险开始增大。

　　换个角度看，客观上，一级债基在牛市时，用足“政策空间”，主动增加权益比率，偏离长期产品定位的情况也屡有发生。包括持有申购中签新股，积极出击参与定向增发等，大比例持有转债等。事实上，在2010年下半年和2011年上半年，债基比拼“权益投资水平”已经是行业内的普遍现象。

　　即便是今年发行的不少一级债基，如何打新也是重点策略之一。一级债基普遍重视新股申购的当今市场现实，一定程度上模糊了债基和股基的定位分工，使得不少债基的定位向灵活配置型基金，或平衡型基金的界限去靠拢，放大了产品风险，这本身对于基金各子品种专业化发展的风险是悖离的。

　　当然，也必须看到，债基如果叫停打新，对于部分一级债基来说，收益影响是明显的。根据业内的预估，即便按照上半年并不景气的申购中签态势，10亿级别的债基，仅仅动用5%~10%的资金申购，也很有可能获得1~2分的收益，短期内对持有人影响不小。

　　从长期来看，鉴于转债依然在其投资范围，一级债基的权益类投资大门并未彻底关死。从更长期的角度来说来说，在信用债、高收益债快速发展的今天，一级债基的收益提升之路依然宽广。


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