主题：股市或难有大起色

　随着中国资本市场的证券化率水平越来越高，A股市场与宏观经济走势的相关性也逐步增强。上半年我国的GDP增速为10.4%，今年二季度GDP的增速已从一季度的10.6%下降至10.1%，部分市场人士开始担忧经济下滑，而这又会对股市产生怎样的影响？

　　申银万国证券的宏观经济研究员李慧勇是较早提出中国经济将步入向下周期的市场人士。其早在2008年春季的中国经济报告中就指出，中国经济正走在下周期的边缘；而其2008年中期的中国经济报告的标题已经变为《向下周期中的完美组合》。

　　李慧勇在中期报告中认为，中国经济的向下周期已经从预期变为现实，由于高通胀抑制需求，而这一轮经济周期和上一轮的不同之处就是需求成为增长的短板，需求的增长成为决定经济增长的核心因素，而城市化和国际化则是经济增长的最终动力，但正是这两个动力来源近期出现了问题。因此中国经济在8年的加速增长之后将进行阶段性调整。

　　对此，李慧勇的投资建议是，由于未来两个季度仍处于通胀时期，经济和企业盈利仍面临调整。四季度中国将进入明显的通胀缓解时期，通胀会降低，经济增速会加快，企业盈利会明显改善。根据不同通胀周期阶段股市收益率的波动规律，四季度前后股市收益率将有明显提高。

　　江南证券研究所副所长魏凤春则认为，中国的经济增长还没有出现“拐点”，同时通胀水平也没有失控，资金没有开始外流，资产重估也还没有结束，目前抑制通胀还没有到必须降低经济增长的地步。2008年下半年的经济形势虽然不确定性仍然存在，但经济总体上并不会出现大起大落。经济运行风险最大的触发点在于管制的时间和力度，而管制是否放松直接取决于秋粮的丰歉。

　　魏凤春表示，尽管很多人都认为中国的资本市场是宏观经济的晴雨表，但是宏观经济的走势显然与资本市场，特别是股市的下跌保持了巨大的不同步。考虑到资本市场近期的特殊性，宏观经济的增长至少能够支撑股市合理的估值。

　　一位私募基金人士认为，由于奥运会召开在即，很多经济政策都将在奥运会之后才能有所明确，而只有政策预期明确后市场才能明确宏观经济未来的走势以及对行业或上市公司的具体影响程度。而从历史来看，中国股市每年都会有一波或大或小的“吃饭行情”，今年目前为止还没有出现这样的行情，预计在政策明确后才有可能出现，四季度出现的概率最高。

　　国元证券(000728)研究员郑旻则认为，尽管下半年市场的内外部条件可能会比上半年更差，但市场机会会因下跌而隐现。市场目前估值较高，其机会并不在于持续的上涨，而是在于下跌过程中的短期超跌。只有当指数短期超跌时买入，才有可能获得正收益，而反弹一旦超过5%再追入，往往容易买到阶段性的头部。今年上半年是熊市确认的过程，机构在逐步达成共识的过程中，已错过了发动中级行情的最好时点。下半年只有脉冲式行情的机会，比较类似于4月22日启动的9天行情。

　　郑旻建议，可以在2245点到2000点区域逢低逐步买入，这是下半年交易性机会可能出现的地方。从下半年的形势来看，可供操作性的机会并不多，如果一直到11月底之前还没有发生像样的反弹，则12月左右有望重复2003年年底的故事，即上演跨年度行情，而行情的起点预计在2000点区域一带。




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