主题：峨眉山A：业绩符合预期 持续增长且具看点

业绩简评

峨眉山上半年实现收入4.28 亿元，增长9.04%；接待进山游客113.8 万，增长12.2%；实现利润总额6037 万元，增长30.49%；基本每股收益0.2187 元，增长47.97%。业绩增长基本符合我们此前预期。

经营分析

游客量增长推动收入规模提升：

上半年门票及索道收入共实现12.14%的增长，基本与游客量增长同步，其中人均实际门票上升至128.45 元。如我们此前判断，酒店接待瓶颈渐现，客房收入同比增长7.8%，餐饮收入增速仅为2.06%。上半年CPI 持续下降，受成本增速下降影响，公司整体毛利率回升1.25 个百分点。

销售费用及财务费用有效控制增厚利润贡献：公司上半年销售费用4255.6万元，相比去年同期减少225 万元，延续去年下半年的下降趋势。此外，负债同比减少，财务费用也有所下降。期间费用的压缩进一步放大了利润的可比增速。同时，因去年中报采用25%的所得税率，今年恢复15%所得税率，致使净利润增速达到48%。

持续业绩增长及资本运作依然可期：

门票提价听证会虽推迟，但我们认为是因新《四川省旅游条例》施行，对比同类景点，峨眉山门票提价依然是大概率事件。按照新条例规定，如流程顺利，预计新票价最早于明年3 月实行，将对明年业绩产生积极影响。此外，成绵乐城际铁路预计在明年中通车，有望为游客中长期增长提供保障。公司于6 月公告计划投资2.42 亿元对红珠山宾馆七号楼实施改建，鉴于当前酒店业务的经营情况，我们对七号楼改建后的盈利能力预计较为乐观，后续业绩增长动力依然强劲。而管理层薪酬绩效考核机制的调整更为未来业绩在正常市场情况下实现较快增长提供有力保障。在资本运作方面，公司公告称拟发行3.6 亿元公司债[138.82 0.02%]券，如顺利发行，负债率将升至40%以上，考虑到后续茶叶基地扩建、文化演艺剧院、酒店改造等资本开支需求，再融资预期依然存在。近期公司变更地产子公司经营范围，不再从事地产业务，进一步扫清再融资障碍。

投资建议及盈利调整

结合中报情况，我们维持全年游客量12%的增速预计，依然维持对公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为0.78元、0.98元和1.18元。目前股价对应摊薄后29.27X12PE，考虑到后续的业绩增长动力及资本运作空间，我们仍维持对公司的“买入”评级。(本文来源：国金证券[12.30 -0.57% 股吧 研报])


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