主题：安信证券：鲁西化工尿素盈利较好确保业绩增长

上半年业绩略低于预期：报告期公司实现营业收入600,749 万元，同比上升19.98％，公司实现净利润19,152万元，折合EPS0.13 元，同比上升6.05%。其中，二季度单季度实现营业收入310,713 万元，同比上升19.63％，环比上升7.13％，实现净利润10,073 万元，折合EPS0.07 元，同比下降5.64％，环比上升10.9％。由于尿素价格在二季度的下半个季度出现了较大的下滑，导致尿素实际盈利低于我们此前的假设，同时化工产品的价格二季度环比一季度也是下滑，加剧了盈利的恶化，导致上半年公司实际实现的盈利低于我们此前预期。

　　化工产品价格低迷拖累业绩：报告期内，全球经济形势复杂多变，国内经济增速放缓，企业生产经营压力进一步增大，化工产品市场需求低迷；国内同行业销售竞争激烈，产能过剩日益加剧，安全、环境和能源资源的约束进一步趋紧。公司主导的化工产品三聚氰胺、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄等价格均出现了较大的下滑，导致化工产品收入同比下降34%，且毛利率只有9%，同比去年下降了6 个百分点。且二季度实际上化工产品的盈利能力较一季度环比仍然在恶化。

　　下半年业绩或较上半年有所好转：上半年尿素业务实现了同比34%的收入增速，且毛利率提高到了15.6%，同比去年提高了7.7 个百分点。尿素价格经历了5 月份底以来的较快速下滑后，当前已经出现了企稳迹象，加上近来国际农产品价格的较快速上涨，也会催化农业用肥需求增长的预期，我们判断下半年尿素价格将能够维持在相对较高的位置，全年有望实现2190 元/吨的均价。化工产品的价格经历了上半年的较快速下滑后，预计下半年随着油价的企稳反弹也有望走出反弹行情，我们预计公司下半年的业绩或好于上半年。

　　维持买入-A 投资评级：考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期，我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS 预测分别至0.32 元、0.45 元、0.53 元。考虑的今年6 月工信部颁布了严格的合成氨行业准入条件，三年内原则上不再新建配套尿素的合成氨装置，公司是目前全国最大的化肥生产企业之一，年产合成氨136万吨，公司将长期因此受益。此外，公司正在建设的己内酰胺项目已经完工近70%，明年上半年将投产，也将为公司带来新的利润增长点。我们长期看好公司的产业链布局，建议按照2012 年20 倍PE 估值，6 个月目标价6.4 元，维持买入-A 投资评级。（安信证券研究中心）


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