主题：晨鸣纸业：毛利改善缓慢 费用承压

纸价回调至前期低点
受下游需求不振影响，12年纸价反弹乏力，尤其是产能过剩压力较大的铜版
纸和双胶纸，在短暂的补库存之后纸价又跌回到前期低点。我们认为供过于
求的状况很难在短期之内有效扭转，纸价在三季度仍将维持低位。
毛利改善缓慢，财务费用承压
我们认为公司二季度盈利虽然环比大幅增长，但上半年经常性损益仍未扭
亏；由于公司纸品结构不利以及自制浆比例较高的特点，在浆价疲软的环境
下三季度毛利率改善将较艰难。此外，我们认为运营现金流紧张以及近期新
项目投产使得资本化利息转费用，财务费用将大幅增长。
下调盈利预测
我们将供需缺口较大的双胶纸、铜版纸和轻涂纸2012年的毛利率下调1-2个百
分点并上调财务费用21%，将12/13/14年每股盈利从0.31/0.39/0.51元下调至
0.14/0.25/0.39元。
估值：下调目标价至4.39元，

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