主题：峨眉山A:未来3年业绩确定性高增长,“买入”

事件:
7月24日我们参加公司临时股东大会并对公司进行实地调研。我们认为,未来3年在控费用、门票提价、交通改善等因素刺激下业公司绩将维持25%-35%增速甚至超出预期,确定性的高增长使得公司在相对较弱的市场中更吸引力。
未来3年业绩年均增速25%-35%且具备高确定性:
2012年业绩增长主要依赖费用控制及客流增长:12年中期客流同比增速12.2%、收入增长9%、业绩增长48%,业绩超收入增长主要依赖税率和费用控制,而收入增速的不及预期部分显示了经济下滑对旅游的影响。随着经济的继续回落且考虑到去年下半年相对较高的客流基数,我们预计12年全年客流和收入增速在12%-15%左右,下半年继续依赖费用控制实现高增长的空间将显著小于上半年,预计全年业绩增速在25%-28%左右。
2013年高增长依靠门票提价,相对确定:预计门票提价明3月实行、提升13年EPS约0.15元,预计3.6亿元公司债发行明年初成行将增加财务费用约2000万。若目前已开工的红珠山7号楼改造、计划推广的雪芽等项目采用再融资方式推进则可能摊薄EPS约12%-15%。预计2013年业绩增速在35%左右。
2014年业绩增长靠通达性提升后客流高增长:预计成绵乐城际铁路通车对峨眉山景区的正面拉动作用14年全面显现,预计客流增速18%、业绩增速虽可能受红珠山7号楼开业拖累但仍能维持20%-25%的增速且存在超预期可能。
长期增长点的培育对公司管理层的市场开拓和管理提出更高要求:
随着客流基数的提升,2015年及以后能否维持高增速则将更多地从对旅游主业的依赖转移到对雪芽等新业务,其中,峨眉雪芽自09年底开始推广,2011年销售额在5000万元左右、全国约300家门店,推广成效不好不坏,未来能成就为公司的利润增长点及公司可能开拓的演艺业务,都对公司管理层的市场开拓能力、执行力和管理能力提出更高要求,我们将续持续关注管理层在市场拓展方面的举措以对未来做出更接近正确的判断。
经济下滑背景下确定性高增长标的且估值具备优势,维持“买入”:
假设提价13年3月成行,预计12-14年公司EPS分别为0.78元、1.07元和1.34元,PE估值略低于同行,且未来3年利润增速有确定性的保证。
9月举行提价听证会、明年3月提价几乎是确定性事件,加之中报业绩超预期、大项目开工等举措也预示着再融资的临近,预计中短期内公司释放业绩的动力仍会比较充足。在经济下滑背景下公司业绩的确定性高增长难能可贵,我们继续维持“买入”评级。
风险提示:存在成绵乐城际铁路运营延后、投融资项目低于预期等风险。

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