主题：张裕A：长期受益葡萄酒行业规划

投资要点：

公司积极应对增长压力

受宏观经济减速运行、进口葡萄酒冲击、基数较高等多方因素影响，去年四季度以来张裕业绩增长乏力，公司方面采取了多项改善举措积极应对：发力酒庄酒，加快新品上市。下半年新疆张裕巴保男爵酒庄、宁夏罗斯十五世酒庄、陕西张裕瑞那城堡酒庄将陆续开业，四季度前产品投入市场。打造白兰地成为公司另一重要支柱业务。

中国白兰地的市场空间非常广阔，国际葡萄酒及烈酒研究机构IWSR表示：中国现在是世界第二大白兰地市场，预计2011－2015年白兰地消费涨幅可达47％，2016年前后中国将会成为世界最大的白兰地市场。张裕的白兰地业务主要面向中低端市场，目前在广州、福建等地的中低端市场占有率超过90%，下一步将布局全国，在各省逐步设立经销网点。提高营销网络的运营效率。面向全国调整经销商结构和布局，分区域细化管理，深化对销售人员的考核机制，平衡内外人员差距，调动营销人员积极性。提升进口酒业务至战略高度。我们认为进口葡萄酒的冲击是造成公司业绩下滑的主要原因，06年以来国内葡萄酒市场的高速增长吸引了大批洋葡萄酒涌入，金融危机以后，欧美市场的持续疲软，中国更是成为了洋品牌眼中的香馍馍。

公司与其看着洋葡萄酒在国内野蛮成长，不如利用自身实力整合资源，打造进口酒的统一推广平台，一起分享行业快速扩容的大蛋糕。张裕公司在120周年庆典期间宣布与世界著名的10大葡萄酒巨头合作，组建张裕先锋国际酒庄联盟，从事进口酒业务，3年内在全国开设1000家联盟专卖连锁店，以品牌运营商的模式开辟盈利增长的新路径。

葡萄酒行业规划出台，张裕长期受益

近日国家出台了《葡萄酒行业“十二五”发展规划》和《葡萄酒行业准入条件》，《发展规划》提出到2015年葡萄酒产量达到220万千升，比2010年增长100%，年均增长15%；销售收入达600亿元，增长85%，年均增长13%。同时形成一批具有国际影响力的企业和产品，培育2家销售收入100亿元以上的大企业集团。《准入条件》对葡萄酒新建企业规模与原料供应保障做了相应规范，提高了行业准入门槛，这两项政策既阻止了作坊式小企业的搅局，规范了市场，又给有实力的大企业留出施展手脚的空间，提振了信心，龙头企业张裕将长期受益。

盈利预测

由于各项举措落地和产生效果需要时间，近期内张裕的业绩增长仍有压力，但公司作为葡萄酒龙头企业，机制灵活，管理层最具前瞻性，综合实力很强，将长期受益行业高成长。给予12-14年EPS分别为3.20元、3.80元和4.55元，对应目前股价动态市盈率为19.7倍、16.6倍和13.8倍。维持增持评级。


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