主题：鲁西化工：尿素高盈利保证业绩稳步增长

公司发布半年报，半年报中显示期公司实现营业收入600，749.01 万元，同比上升19.98％，实现利润总额25518.98 万元，同比上升1.95%，公司实现净利润19，155.15 万元，同比上升5.92%，按照最新股本计算，上半年公司实现EPS0.131 元，基本符合预期。

点评：

尿素高盈利保证公司上半年业绩增长。公司年俗上半年实现收入21.06 亿元，相比去年同期15.72 亿元增加了33.97%，今年上半年尿素一直处于高位，尤其二季度的4、5 月份公司的尿素出厂价更是达到了2450 元/吨的高位，上半年尿素平均价格相比去年同期上涨了10%左右，而原料煤价格相比去年同期有所下降，导致公司尿素盈利大幅提升，尿素毛利率由去年中期的7.91%提升到15.60%，从而使得公司上半年一半的利润来源于尿素，尿素盈利的大幅提升保证了公司上半年业绩的增长。

上半年化工产品价格低迷拖累公司的上半年业绩增长。国内上半年经济增速放缓，导致国内化工产品市场需求萎缩，再加上化工行业产能过剩严重，库存积压严重，国内化工产品价格一路阴跌，整个上半年都处于低位。公司生产的氯化苄、三聚氰胺、甲烷氯化物等化工产品盈利能力也大幅下滑，化工产品综合毛利率由去年同期的15.31%下滑至9.05%，虽然公司凭借较为完整的产业链降低其生产成本，但也难当行业低迷，公司化工产品盈利大幅下滑一定程度上拖累了公司上半年业绩增长的步伐。

公司航天炉的顺利运行以及产业链的逐步完善大幅降低公司主营产品成本，竞争优势明显。公司的航天炉顺利运行，使得公司生产合成氨的原料由原来老装置固定床的无烟煤改为现在的烟煤，合成氨成本每吨下降400 元左右，尿素生产成本可下降200 多元/吨，生产成本大幅降低。此外，公司投产的甲烷氯化物等精细化工项目原料大部分来自于上游煤化工中合成氨的副产物、氯碱化工中的副产物液氯以及有机硅生产中的中间体等产品，生产成本较低，可以获得超出行业平均毛利率水平10%以上。可见，公司的尿素及化工产品在行业内具有较强的竞争优势。

投资建议及评级

我们预测公司2012-2014 年EPS分别为0.29 元、0.37 元和0.46 元，公司目前股价为4.71 元，对应PE 分别为16 倍、12 倍和10 倍，公司凭借完整的产业链，以及多样化的产品优势，抵抗行业下滑风险能力较强，而且目前公司化工产品盈利处于底部，未来的业绩弹性较大，我们继续维持“强烈推荐”评级。


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