主题：国泰君安：辽宁成大经营稳定、估值安全

2012年08月02日 13:54
来源：中国证券网

经营稳健。上半年，公司的生物医药、商贸流通等主营业务均保持稳中有升态势，但对广发证券[13.66 2.32% 股吧 研报]的持股比例下降对业绩有所影响。综合判断，中报净利润约4.9-5.0亿元，对应EPS 0.36元，同比基本持平或略有下降。

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证券业务因持股比例下降而有所减少。上半年，广发证券营业净收入39.8亿元、净利润14.7亿元，同比分别增长21.8%和9.4%。但由于公司对广发的持股由24.93%降至21.12%，使得公司证券业务净利润3.1亿元、对应EPS 0.23元，同比下降7.3%。下半年持股比例的影响将显著减小。

生物业务稳中有升。成大生物仍处于盈利高峰，上半年批签发的暂时波动，并未给人用狂犬销售造成根本性影响；同时，乙脑在去年成功完成战略调整基础上，开始显著成长，这也推动生物医药同比可望增长5%以上，净利润约2.8亿元、对应权益EPS 0.13元。

油业务顺利推进。桦甸项目在前两组炉已正常运转出油的基础上，已对第3组炉成功完成了调试、目前运行良好，这意味着项目随时可转固投产；新疆项目的采矿和干馏环节的建设也在如期推进。维持对桦甸项目明年满产以及新疆项目明年下半年试车投产的判断。尽管油价出现波动，但在目前的油价下仍有明显的盈利空间。

主业格局已定，持续成长可期。下半年可望延续上半年证券增长、生物稳中有升的态势。明后年，随着油业务开始贡献业绩，公司整体业绩将快速成长。维持对2012-14年EPS 0.79/1.05/1.44元的预期。

估值安全边际高，相对于广发折价明显。不考虑油业务，目前市值仅相当于广发证券的5.5折；即便是按照广发历史上最低的市值600亿元计算，公司的估值也将达到18元，估值优势十分明显。随着油业务预期的日益明朗，油业务价值也将逐步在估值中体现出来。维持增持。（国泰君安证券）

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