主题：中国卫星：平稳穿越周期业绩稳定增长 增持

业绩简评

公告表明公司 2012 年上半年实现营业收入 17.76 亿元人民币，较上年同期增长19.34%，归属于公司股东的净利润 1.13 亿元人民币，较上年同期增长15.20%。EPS 为0.12 元人民币。扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润为1.10 亿元人民币，同比增长12.44%。由于宏观经济政策的调整，经济出现结构性调整，GDP 上半年出现了下滑，在此背景下，公司收入和业绩不受周期影响，保持稳定增长。我们预测今年公司的卫星制造和卫星应用产业的业务将进入稳定向高速发展转变，对于公司业务和利润的贡献越发明显。

经营分析

卫星制造、应用业务快速增长，业绩收入增长显著：卫星制造上半年公司总共完成2 颗卫星的研制任务，小卫星和微小卫星各一颗。我们预测公司今年的卫星制造业务收入将会增长20%左右。公司卫星通信的VAST 产品，根据几年的产品布局，目前VAST 的产品已经在技术接近国外产品，同时价格具有绝对竞争优势，完全可以进口替代。卫星导航业务，星上导航产品，公司的产品具有绝对垄断地位，且产品毛利率高，直接贡献利润。卫星遥感业务，公司遥感业务主要为遥感卫星建造地面设备及其应用系统。西安卫星应用基地将会是遥感业务拓展的主要项目之一。

应收账款增长快速，业绩延后体现：公司上半年应收账款增加8.41 亿元人民币。今年2012 年上半年的应收账款增长了93.27%，累计达到17.42 亿元人民币。应收账款占比去年营业收入约为48.26%。大幅增加的应收账款说明公司业务增长显著，同时由于军品业务的收入一般在四季度兑现，因此公司的业绩将会延后到四季度体现。

盈利调整

根据最新情况我们维持公司 2012 年-2014 年营业收入预测分别为人民币45.12 亿元，58.62 亿元和79.08 亿元，而因为成本上升等原因，我们调整归属母公司净利润分别为人民币2.68 亿元，3.61 亿元和4.62 亿元。其中分别下调2012-2014 年盈利预测，对应EPS 分别为人民币0.293 元，0.394 元和0.504 元。

投资建议

我们继续看好公司未来在卫星制造和卫星应用的长期稳定增长，以及大股东对上市公司的战略支持，因此继续维持“增持”的投资评级。



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