主题：中国卫星：卫星研制增速提高 卫星应用相对稳定

事件

公司发布中报，2012 年上半年营业收入17.76 亿元，增长19.3%；归属净利润1.13 亿元，增长15.2%；扣非后净利润1.10 亿元，增长12.4%；上半年每股收益0.12 元，净资产收益率5.5%。

我们的分析与判断

（一）卫星研制业务

小卫星方面，公司按计划开展多个发射型号的大型试验、总装和测试工作，并成功发射1 颗小卫星。主营小卫星的东方红公司上半年实现净利润8174 万元，比上年同期的6967 万元增长17%，增速比2011 年提高近5 个百分点。

此项业务增速上升符合我们预期，原因在于今年以来“十二五”的新生产任务开始增加。我们预计2012 年公司的小卫星研制业务将增长15%以上，净利润在1.9-2 亿元之间。

公司的微小卫星业务目前还处于发展初期，对公司上半年的增长没有起到支持作用，公司华南地区收入下降40%以上，主要是受到微小卫星业务收入波动的影响；我们认为随着后续型号任务的立项和业务能力的提升，公司微小卫星业务将呈现持续增长的态势。

（二）卫星应用业务

北斗导航领域，公司积极推进北斗二代典型示范工程项目，针对集中采购招标项目全力推进多款北斗二代地面终端产品。卫星通信领域，公司自主知识产权的VAST 产品—Anovo 卫星通信系统产品圆满完成政府专项项目的演示验证工作，并与多个合作者形成合作意向，初步建立了产品销售渠道。公司的卫星遥感和卫星运营等也取得快速提升。

重点子公司中，航天恒星实现净利润4379 万元，增长约3%；公司西北地区收入下降22%，为6903 万元，我们认为这可能说明西安恒星收入增长势头仍然不理想。

投资建议及评级

总体上看，公司仍保持较为稳定的增长率，利润增速低于收入增速没有明显改变，小卫星研制业务又成为公司盈利增长的主要动力，卫星应用对公司业绩增长的贡献下降。我们预计公司2012 年－2013 年EPS 分别为0.30 元、0.37 元，对应市盈率为36.8 倍和29.8 倍，维持“推荐“评级。


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