主题：兰花科创(600123):化肥产业链平滑业绩风险

公司于 8月2日公布了2012年中期报告:报告期内,公司实现营业收入39.57亿元,同比增加3.65%;利润总额13.69亿元,同比增加29.61%;净利润10.96亿元,同比增加46.43%;每股收益0.96元,同比增加46.43%;净资产收益率12.46%,同比增加1.92%。其中,一、二季度EPS 分别为0.45元、0.51元,二季度环比增加13.46%。业绩增长的主要原因是:(1)上半年尿素价格大幅上涨,化肥业务实现盈利;(2)亚美大宁矿经营形势稳定,贡献投资收益3.07亿元,而去年同期处于停产状态。
上半年产销相对稳定,尿素价格上涨对冲无烟煤价格下跌。2012年上半年原煤产量295.36万吨,同比下降5.76%;原煤销量298.77万吨,同比增长15.19%;吨煤成本下跌3.18元至241.84元/吨,煤炭销售均价下跌98.46元至818.58元/吨;吨煤毛利率小幅下降2.83%至70.8%。公司以无烟煤为主,下跌传导较慢。另外,上半年尿素销量74万吨,价格明显高于完全成本2100元/吨,二季度最高达到2410元/吨,毛利率6.7%。二季度尿素盈利完全对称煤价下滑。预计下半年尿素业务处于盈亏平衡附近。
公司整合煤炭产能陆续释放,2014年增量较大。目前,公司本部主力矿井产量较为稳定,随着整合技改及扩建矿的逐步完成,公司煤炭产能将陆续释放。看好公司拥有优质煤种以及产能低基数下的成长空间,新增量分别来自于:2012年看亚美大宁矿复产,2013年看整合煤矿投产,2014年看整合煤矿产能释放以及新建玉溪矿投产增量。我们预计 2011~2014年公司煤矿权益产量分别为 709万吨、869万吨、954万吨及1124万吨。产能释放仍可推动业绩恢复性增长。
我们预测公司 2012~2014年归属于母公司净利润为18.6亿元、16.8亿元和20.3亿元。对应EPS 分比为1.63元、1.47元和1.77元,同比变化12.06%、-9.66%和20.37%。按照目前的股价对应的PE 分别为12倍,估值处于行业较低水平。综合公司未来的成长性,给予"买入"评级,目标价21.19~24.45元。


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