主题：中国联通预期牌照发放和非对称管制措施出台 "增持"

海通证券7月21日发布投资报告，针对中国联通（600050）7月19日公布6月份用户数据，维持该股"增持"评级。

　　 中国联通7 月19 日公布6 月份用户数据：公司6 月份新增移动电话用户109.0 万户。其中，GSM 用户新增107.4 万户，CDMA 用户新增1.6 万户。同时，中国网通公布6 月用户数据，本地电话用户增加16.0 万户，而宽带用户则增加71.0 万户。

　　 海通证券指出，6月份联通新增G网用户107.4 万户，同比和环比分别下滑5.2％和1.6％，月度新增用户已是连续三个月下滑。此外，联通6 月累计用户数同比和环比分别增长13.4％和0.8％，增速较上月均略有下滑。6 月联通C 网用户月度仅新增用户1.6 万户，再创2004 年以来新低。尽管受到重组未完成的影响，海通证券认为联通6 月G 网新增用户数仍属正常。中移动（0941.HK）尚未公告6 月运营数据，但海通预计6月联通G网新增用户市场份额很可能继续下降。随着与网通整合逐步完成，海通预计联通Ｇ网新增用户下滑趋势有望得到遏制。海通证券仍然预测2008 年联通G 网累计用户数仍有望实现13~14%的增速，与2007 年基本持平。C 网用户增长停滞在意料之中。尽管中电信计划在2009 年使Ｃ网用户数接近１亿，在Ｃ网正式移交到中电信手中之前，Ｃ网用户数的增长不容乐观。而且，中电信运营Ｃ网的水平达到Ｃ网在联通手中时的运营水平也尚需时日。因此，海通证券预计2008 年，中电信Ｃ网对联通和中移动的威胁不大。

　　 海通证券表示，经过11 个月的连续下滑，网通6月本地电话累计用户数首次上升了16 万户。海通认为本地电话用户恢复增长的可能原因是尽管移动业务对固话的替代是长期趋势，商业客户和家庭对固话的需求仍是具有一定刚性。尽管还不能预期网通本地电话累计用户数将持续增长，海通认为至少网通本地电话用户数再出现连续大幅下滑的可能性很小。全年来看，海通证券预计网通2008 年本地电话累计用户将下滑约5%。网通6 月宽带用户增加71 万户，环比上升34.7％，为近两年来第二大月度新增数。从累计用户角度，网通6 月宽带用户同比和环比分别上升36%和3%。鉴于网通固话业务出现的积极信号和宽带业务的强劲增长，海通证券认为我们对网通今年净利润维持去年水平的预期是可以实现的。

　　 假设联通出售C 网以及联通与网通合并均在年内完成，海通证券维持合并后联通A 股2008 年至2010 年EPS 分别为0.31 元、0.35 元和0.39 元的预测（不考虑出售C 网的一次性收益）。尽管联通年内业绩超预期可能性不大，海通认为3G 牌照的发放和非对称管制措施出台的预期仍可为公司股价带来一定催化剂，且长期来看，运营Ｗ网的联通市场份额和盈利能力有提升的可能。因此，海通证券维持中国联通"增持"的投资评级。



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