主题：江淮汽车:业绩环比改善明显,估值过低

主要观点

1、归母净利润自2011年三季度以来,环比不断回升,主要原因是MPV 特别是高毛利率的瑞风二代(和畅)销量占比稳定提高导致公司整体毛利率不断回升,同时较好的控制了营业费用率。归母净利润自2011年三季度以来,环比不断回升,今年二季度回升至115%。上半年公司归母净利润3.2亿元,同比下降37%。但二季度公司归母净利润2.15亿元,同比增加32%。



2、上半年公司收入增速差于汽车行业整体表现,总体市场份额下降,其中轿车受竞争影响,市场份额大幅下降。2012年上半年公司营业收入144亿,同比下降17%,主要原因是销量22.5万辆,同比下降16%,跑输于行业。

3、公司在2011年4季度以来加强了对管理费用率和财务费用率的控制能力, 提升了盈利空间。

4、公司下半年看点:1)未来公司MPV 的主要客户中小企业的经营环境受到政策扶持,继续改善的空间很大;2)今年7月出台的第八批节能补贴目录, 江淮汽车共有6种车型入选,将在下半年提振销量。3)公务车采购细则下半年将会正式推出,MPV 销量将有显著增量,利润弹性空间大。

5、投资评级:推荐。我们维持之前盈利预测,预计公司12/13/14年EPS 分别为0.54、0.66、0.84元,对应目前股价PE 分别为9/7/6倍。






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