主题：贵州茅台:业绩增速略低预期、直营提价保驾护航

上半年净利润同比增长42.6%,略低于我们预期。报告期公司实现收入132.6亿元,营业利润98亿元,净利润70亿元,同比分别增长35.9%、42.2%、42.6%,EPS6.74元,略低于我们增长50%的预期。二季度收入和净利润72.5亿元和40.3亿元,同比增29.3%和33.2%。

销售回款显示 2季度实际增长有限,预留收入释放弥补2季度增长。销售回款125亿元,同比仅增长9%,我们判断这基本是上半年销售的真实反映,其中2季度同比基本持平;半年末预收款40.4亿元,较年初下降30亿元,我们通过“合并与母公司成本与预收款关系模型”判断公司2季度为实现增长释放了20亿元的收入(见正文),由此上半年正好完成全年计划任务一半。



下半年计划能实现,直营提价保驾护航。我们在1季报点评指出公司从09年以来累计了60亿元未确认收入,到中报末尚有40亿元可释放。要实现收入目标下半年要增长65亿,由此真实增长需25亿元,即真实增长近30%。实际上,自营店1000吨的极大部分贡献将在下半年,自营店销售顺畅,可保障真实增长达18亿左右。其他量的投放来自直供、增加向经销商供货等,目前看下半年较1、2季度的销售形势还是好转的。公司前期各地办事处要求经销商价格严格提高到1519元,已经暗示提价计划临近,保证下半年和明年的业绩高增长。

公司为未来增长也开始加大开源节流举措。公司公告将与集团及其子公司共同成立茅台财务公司,这是为未来增长进行开源节流的体现,公司现金按照11年常规的利率计算,我们测算利息收入就有2亿元左右的提升空间。

维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价342元:我们维持公司12-13年EPS预测13.68元、19.17元,目前价格对应12-13年的PE 分别为19.1X、13.6X,按照今年EPS 给予25倍PE,维持目标价342元, “强烈推荐-A”;风险提示:经济持续疲软导致需求不振,持续严厉的高端酒政策。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。