主题：本钢板材：费用上升导致2季度业绩下滑

本钢板材发布2012年中报，报告期内公司实现营业收入228.42亿元，同比下降5.03%；营业成本211.94亿元，同比下降1.76%；实现归属于母公司净利润1.37亿元，同比下降76.60%；实现EPS为0.05元。
　　其中，2季度公司实现营业收入121.60亿元，同比下降8.87%；营业成本113.32亿元，同比下降5.75%。实现归属于母公司净利润0.57亿元，同比下降80.35%；2季度EPS为0.02元，1季度为0.03元。
　　事件评论：
产销季节性恢复带动公司营业收入环比增长：2季度公司营业收入环比增长13.85%。虽然2季度国内市场钢价小幅下跌，但受益月度调价方式的滞后性，公司产品季度均价环比略有上涨，因此，产量恢复与销售价格小幅上涨应是公司营业收入环比增长的主要原因；同时随着季节性需求的恢复，2季度公司去产成品库存可能是另外一个重要原因，2季度环比略有下降的库存对此也有所印证。而在矿价持续下跌的情况下，公司营业成本增长幅度略大于营业收入：1、可能是本期销售的产成品库存的成本较高；2、由于库存周转使用了部分前期高价原材料所致。
　　毛利率下降、费用与所得税上升致净利润环比下降：在收入增幅小于成本的情况下，公司2季度毛利率由1季度的7.36%下降为6.81%。毛利率小幅下降，但收入的环比增长依然使得公司毛利润环比小幅改善，而三项费用和所得税费用的上升最终使得公司净利润环比有所下降。
　　公司全资子公司辽阳球团上半年实现净利润1.06亿元，为公司最主要的利润来源。
　　费用上升，存货下降，现金流量净额环比下降：2季度公司费用总额为7.16亿元，环比1季度的6.84亿元有所上升。季度末公司存货为127.76亿元，环比1季度末的134.09亿元有所下降。2季度经营活动产生的现金流量净额为-3.90亿元，环比1季度的5.80亿元有所下降。
　　由此来看，上半年公司钢铁资产仅实现微利。
　　耐心等待行业复苏，长期加大资源掌控、逐步延伸产业链：以板材为主的产品结构模式使得公司短期盈利能力的恢复还需要等待行业的复苏，而长期来看，资源的布局将逐步扩大公司在产业链上的掌控能力。预计公司2012、2013年EPS分别为0.12元、0.27元，维持“谨慎推荐”评级。


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