主题：神火股份：财务费用增加及铝业务盈利进一步恶化导致业绩低于预期

与预测不一致的方面
神火股份(000933,股吧)公布 2012 年半年度业绩，实现营业收入 148.1 亿元，同比下降 1.6%；
归属于母公司的净利润 5.25 亿元，折合每股收益 0.31 元，同比下降 18.1%。低
于我们剔除公司投资收益后净利润相比 2011 年增长 4%的预测。我们认为，公司
业绩同比下滑的主要原因是财务费用大幅增加和铝业务盈利能力进一步恶化。
要点：1) 公司 2012 年上半年铝锭业务毛利率为-7.2%，铝合金毛利率-14.45%，
同比下降 8.4%；公司沁澳铝业 5 月份开始停产。我们认为经营情况低于预期主
要是因为自备电厂投产时间延后。2) 公司上半年财务费用为 5.3 亿元，同比增加
1 亿元。3)公司上半年销售管理费用 4.1 亿元，同比增加 15%；说明公司成本费
用控制还欠佳。
往前看，我们预计公司出售高家庄煤矿探矿权取得的收益有望改善下半年资金压
力，从而

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