主题：许继电气：凭借配网自动化 业绩超预期

上半年业绩超出市场预期

报告期内公司实现营业收入25.42 亿元，同比增长80.38%；利润总额2.44 亿元，同比增长94.69%；归属母公司净利润1.08 亿元，增长46.51%，每股收益0.29 元，业绩超出市场预期。从收入结构上看，收入高增长主要来源于智能配变电系统的高速增长，其增速达到了约130%；而直流输电系统去年基数较低，今年收入达到了3.44 亿元。

业绩主要由珠海许继贡献，配网自动化景气依旧

上半年珠海许继收入8.69 亿元，净利润1.53 亿元，按照上市公司70%权益计算，其贡献净利润约为1.07 亿元，即上半年上市公司的盈利主要来源于配网自动化。考虑在手合同及配网自动化的推进，展望下半年，公司该部分业务将维持高景气度。

毛利率情况不佳，单季费用率极为优异

公司综合毛利率同比下降6.95 个百分点至29.52%，二季度单季度毛利率仅为25.36%；分产品类型来看，直流输电系统由于产品结构变化毛利率大幅下降24 个百分点，而工业及交通业务收入及毛利率均呈现下滑。从费用率情况来看，二季度单季度销售与管理费用率分别为3.62%和7.91%，分别同比下降7.53 和2.77 个百分点，控制极为优异。

资产注入时点难定，但预期依旧明确

上半年公司大股东许继集团由中电装备上划至国家电网直接管理，目前许继集团与中电普瑞、国电南瑞等的同业竞争依旧较为错综复杂，因此如何解决，时点难以确定。但集团资产整体注入预期依旧明确，而在集团资产注入后将受益于特高压直流线路的建设。今年到目前为止哈密-郑州、溪洛渡-浙西均已获批，按照全年3~5 条特高压直流的进度计算，许继集团的直流业务有望总计获得约60~100 亿元的订单。

投资建议及评级

在不考虑资产整合的情况下，我们维持12/13/14 年公司EPS 分别为0.65/0.87/1.15 元。维持对公司的“买入”评级。


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