主题：平安银行：业务推动规模快速扩张

业绩简评
　　平安银行（合并口径）2012 年中期实现归属于母公司净利润67.6 亿元，同比增长42.9%。我们测算可比口径下（去年中期调整为深发展+原平安银行同比增长约15%，符合我们及市场预期。公司2 季度单季净利润33.3亿，环比增长-2.8%，其中净利息收入环比增长3.1 %。规模扩张是业绩环比增长的主要动力，贡献11.1%的环比增速。
　　公司 2012 年中期利润分配方案为每股派送现金0.1 元（含税） ，派息率8%左右。公司承诺未来三年（2012-2014 年度）的现金分红比例将不低于可分配利润的 10%-30%。

　　经营分析

　　同业业务推动规模快速扩张。2 季度公司生息资产/计息负债分别环比增长13.5%/11.8%，规模增速是已披露中报上市银行中最高。贷款/存款分别环比增长了4.8%/3.8%，贷款存在一定虚增，日均余额较1 季度仅增长2.2%；存款定期化趋势延续，日均活期存款占比环比下降约1 个百分点。

　　整体规模扩张主要依靠同业业务推动，公司同业资产/负债规模分别较1 季度增长了36.5%/38.1%，同业资产占环比上升5.4 个百分点至32%。公司资本消耗较快，2 季度末核心/总资本充足率环比下降19BP/23BP 至8.44%/11.40%。

　　2 季度单季净息差下滑。公司公告上半年净息差2.42%，较1 季度下降5BP；2 季度单季净息差2.36%，较1 季度下降了11BP。主要原因包括：1）存贷差缩窄5BP。其中存款成本率较1 季度上升6BP，贷款收益率上升1BP。2）低收益的同业资产占比上升，且同业收益率较1 季度下降了121BP。3）计息负债中日均存款占比下降1.4 个百分点，吸收了较多相对成本较高的同业负债资金。

　　非息收入增速放缓，占营业收入比重环比下降 44BP 至17.9%。其中手续费及佣金净收入环比增长-8.1%，咨询顾问费单季仅增加0.27 亿（环比下降了81.7%），代理手续费受银监会核查也呈现环比负增长（-16.2%）。

　　其它非息收入较1 季度增长14.9%，主要是投资收益增加。

　　资产质量隐忧，逾期贷款增加较多。公司上半年末不良贷款余额49.7 亿，环比增加5.2 亿（+11.8%），连续3 个季度呈两位数增长；不良率0.73%，环比上升5BP。制造业仍是不良增长的主要行业，不良余额环比增加4.1 亿。从区域分布看，不良主要集中在长三角，其中温州分行不良贷款余额占比达27.6%。但由于温州分行贷款总额占比仅2.7%，整体风险可控。平台贷款质量良好，目前无不良贷款。关注和逾期贷款均继续环比增长，关注贷款增长5.3%，占比保持稳定；逾期贷款增加较多，较起初增长了50.7%（增加42.9 亿），占比上升51BP 至1.87%。公司2 季度单季拨备8.8 亿，环比多提约2 亿，年化信贷成本增加3BP 至0.46%。但由于不良增长较快，拨备覆盖率环比下降15.4 个百分点至238%。

　　盈利预测及投资建议

　　我 们 预 计 公 司 2012/2013 年实现净利润122.2/135.0 亿， 同比增长18.9%/10.5%，12/13EPS=1.93/2.14 元，12/13BVPS=16.50/18.43 元（已考虑定增摊薄） 。目前股价对应0.91x12PB/7.8x12PE 和0.82x13PB/7.1x13PE，我们看好平安综合化平台下协同效应带来的业务发展潜力，暂时维持“持有”评级。


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