主题：申银万国：航天信息深度报告

2012年08月14日 09:22
来源：中国证券网
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尽管投资者对防伪税控业务一直有各种担心，上市以来航天信息[16.94 0.59% 股吧 研报]实现平稳增长，03-11年收入年均增长24%，净利润年均增长12%。

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防伪税控业务的收入和利润平稳增长，当国税总局出台扩大税控用户基数的重大政策时收入和利润还会快速增长，例如2003 年强制推广，2006 年一机多票和2010 年降标。营改增是下一个扩大税控用户基数的重大事件，预计全国一次性新增用户20 万户。

投资者担心航天信息作为防伪税控唯一供应商的地位会被打破，或者担心防伪税控降价损害该业务的价值，或者担心新技术取代防伪税控。增值税是第一大税种，历史上出现过严重的偷、骗税行为，防伪税控是增值税管理的有效手段，税务管理部门不会轻易改变征管技术手段。从历史上看防伪税控产品或者服务的降价都与扩大用户基数的重大政策一起发生，航天信息受到降价的冲击有限。航天信息拥有的服务网络和税控用户保证即使出现新的税收征管方式，它也处在竞争的有利位置。

容易被忽视的是在防伪税控业务中服务费和配套设备产生的利润已经超过专用设备。防伪税控的核心价值从产品转变为用户！

得益于税控业务的特许经营权溢出效应，非税控业务发展迅速。与同类公司比，航天信息的系统集成业务竞争力强。并购大股东的其他相关资产是既定方针。

预计 2012、13 和14 年航天信息的收入分别为135、161 和177 亿元，净利润分别为10.6、11.8 和13.7 亿元，每股收益分别为1.15、1.28 和1.48 元。

DCF 模型显示航天信息的内在价值为20.81 元，分部估值得到的结果与DCF 法仅相差2%。目前股价与内在价值相差约17%。给予“增持”评级。（申银万国[2.07 2.48%]证券研究所）


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