主题：公司百科：伊利股份上半年收入超200亿 符合预期


2012-08-21 11:07 来源：证券时报


伊利股份最近估值走势
伊利股份（600887）半年报显示，上半年国内乳品市场继续保持稳定增长态势，市场竞争日趋激烈，公司实现营业总收入211.81亿元，同比增长11.8%；实现归属于上市公司股东的净利润7.62亿元，同比下降6.67%。基本每股收益0.48元。中金公司表示，公司上半年业绩基本符合市场预期，市场主流的预期为业绩同比下滑10-20%。
8月21日，截至11:00，伊利股份涨5.04%，报20.2元。
半年报显示，伊利奶粉及奶制品营业收入同比减少16.26%至26.22亿元，成为公司各大产品线中营收唯一出现下滑的。但上半年公司奶粉产品毛利率则增加2.69个百分点至44.15%。
公司表示，取得上述业绩得益于液态奶、奶粉、冷饮、酸奶等多线出击的全产品线策略，使得各产品线实现发展均衡、稳健。与此同时，公司率先完成产品升级后，产品结构更趋优化。而奥运为其品牌影响力带来的增值和多年积累的上下游渠道控制力，又增强了企业抗击风险的能力。
据悉，伊利将继续强化奶源建设与管理，预计全年将投入12亿元用于奶源基地的建设与升级，从源头上保障产品品质。从2007年至2011年，伊利在奶源建设方面的投入已达74亿元。
业绩点评：
中金公司表示，伊利股份二季度收入同比增长10.5%，相比一季度13.2%的增速有所下降。6月中旬“奶粉汞含量异常”事件对公司直接造成3.66亿元的损失，已确认为二季度管理费用中的产品报废损失，使得二季度盈利同比下滑47.7%。
中金公司称，伊利股份液态奶上半年收入同比增长18.2%，中金公司预计一季度增长20%，二季度增长15%左右。
奶粉上半年下滑16.3%，中金公司预计已经计入了退货的影响。假使计入产品报废损失的3.66亿元绝大部分为退货后进行报废处理，则退货商品的成本为3.66亿元，以40%的毛利率推算，该部分奶粉的销售收入为6.1亿元（但已冲回销售）。将上半年奶粉收入26.2亿元加上这6.1亿元已冲回的销售，则正常情况下今年上半年奶粉业务收入可达到32.3亿元，同比增长3.2%。（由于奶粉消费刚性居多，因此正常情况下每季度波动不会太明显，因此上半年正常情况下每个季度的奶粉收入为32.3/2=16.1亿元）中金公司预计今年一季度奶粉收入16亿元，二季度仅确认10亿元，则一季度奶粉收入同比持平，二季度同比下滑30%左右。

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前景展望：

2012年下半年业绩预测明细（资料来源：公司数据，中金公司研究部）
中金公司表示，伊利股份液态奶仍将保持稳健增长。上半年液态奶收入增长18.2%，考虑到年初提价影响，预计销量增长10%，略好于行业7.3%的产量增长水平。预计下半年仍有望保持15%的增长水平，使得全年液态奶收入增速可达到16.5%。
中金公司称，伊利股份的奶粉业务预计尚需时间恢复。上半年奶粉业务收入同比下滑16.3%，预计二季度单季同比下滑30%。在奶粉行业本身增速放缓的前提下，且消费者对产品质量问题的敏感，中金预计产品质量事件造成的负面影响很有可能仍会延伸至下半年。预计下半年奶粉收入仍将同比下滑15%，使得全年奶粉收入同比下滑15.7%。
下半年盈利同比基数高，预计业绩仍有增长压力。去年三、四季度的销售费用率仅为16.6%和13.3%，远低于20%的正常水平，使得这两个季度的净利润率达到5.9%、4.7%。尽管今年上半年销售费用率同比下降明显，但预计下半年也很难达到去年的低水平，因此中金公司预计下半年的净利润率在4.2%左右，盈利同比下滑13%。预计全年盈利下滑10%。
银河证券认为，公司将自身目标定位于“世界一流健康食品集团”，2011年正式启动品牌全面升级。继成功地成为了奥运和世博赞助商后，2011年公司已以“新伊利滋养生命活力”为主题，进行全面品牌升级，同时开展与迪斯尼长达五年的排他合作协议，提升品牌形象国际定位。12年公司作为伦敦奥运会中国代表团唯一乳制品供应商，年初起已经开展了一系列创意十足的广告，形象清晰、积极正面。
行业格局有望继续向寡头集中，提升龙头企业经营增长预期。对比海内外食品饮料行业现状来看，银河证券认为，未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中，当CR4超过50%时，可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变，行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。 流动性强的蓝筹股 对“黑天鹅”事件具更好防御力
“避免介入那些运动缓慢、成交稀少的股票。”这是着名投资大师威廉·江恩的交易要诀之一。这无疑是至理名言。纵观今年以来的A股市场,*ST兴业可谓熊冠A股,重组搁浅后连续九个无量跌停也成为今年A股中最大的“陷阱”,使2011年年报潜伏的基金深陷其中。而另一方面,包括苏宁电器、伊利股份、张裕A等基金重仓股,虽然也一度遭遇“黑天鹅”事件,却由于个股流动性良好,并未对基金造成重大冲击。
“特别是在目前成交不活跃但上市公司数量大幅增长情况下,平均到个股的交易额更少,甚至出现类似于成熟海外市场那样几乎没有成交的个股,在这种背景下流动性风险更值得注意。”深圳某基金经理表示,在做好基本面研究的同时,标的股票流动性的好坏也是投资决策时需要重点考虑的因素之一,因为流动性小的股票在买入时较高的冲击成本,以及卖出时可能出现的流动性陷阱,都可能使得投资收益下降甚至出现亏损。
在一些分析人士看来,流动性较强的个股,对“黑天鹅”事件具有天然的防御力。即使在利空出现时,买盘也愿意跟进,基金能够及时兑现利润,灵活决策。今年在伊利股份“含汞”事件发生时,就有重仓持股的基金大量减持兑现利润,将“黑天鹅”事件对基金的影响尽可能减小。有不少机构投资者甚至希望流动性好的“明星股”能够出现意外下跌,以便获得低价吸筹的机会。“都说高抛低吸是句空话。但对于大资金而言,能够在低位买得进去,在高位卖得出来并不是一件简单的事。”一位私募人士说。
因此,基金公司普遍通过建立严格的投研体系,勘察个股存在的流动性“陷阱”,以降低投资风险。大成基金表示,公司运用的是股票库管理投资体系,对投资标的从基本面以及流动性等方面进行不同级别的分层管理。不同级别的股票库对应不同的投资比例,以控制流动性风险。流动性不好的上市公司很难进入公司的重点股票库和核心股票库。另一家深圳基金公司则表示,公司会按照当日交易量/市场成交量比例设置进行控制,当触及预警值时,风控部门会提醒投资人员注意流动性风险,若触及禁止警示,则现有操作不能进行,由投资人员调整指令后再做操作。

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