主题：浦发银行(600000)：盈利增长来自利息收入和拨备释放

　　年报显示公司业绩实现快速增长。利息净收入同比增长36%，手续费及佣金净收入同比增长98%，拨备前利润增长42.5%，净利润增长64%。公司提出每10股派送红股3股及现金股利1.6元的分配方案。

　　公司的盈利能力较06年有明显的提升，ROE和ROA分别较上一年提高了5.85和0.11个百分点。但从业绩增长的来源看存在较为严重的失衡，利润增速的绝大部分来自于利息收入的增长和拨备的释放。中间业务收入实现翻番，但因占比过小而导致对业绩贡献不大。成本收入比下降有限，与同业相比依然偏高，未来还有继续向下的空间。在拿到人力成本税前抵扣后，公司的实际税率依然很高，并在一定程度上影响了公司的综合盈利能力。

　　不良贷款余额和比例实现双降。尽管当期拨备计提力度有所下降，但拨备覆盖率依然快速上升，超过190%。

　　公司公布再融资计划，公开增发不超过8亿股A股，预计最终融资金额在200-300亿元。偏大的融资规模可能会影响资金的使用效率，。

　　根据我们的预测，公司08、09年的净利润增速分别为83%和32%。假设250亿的融资规模，目前股价对应08年20倍PE、3.2倍PB。前期的大幅下跌使股价已经充分消化了再融资的摊薄效应，估值也进入合理区间，维持增持的投资评级。



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