主题：格力电器：稳健经营 市场竞争力持续提升

事件：格力电器2012 年上半年实现销售收入483 亿元，同比增长了20%;实现归属于母公司股东的净利润29亿元，同比增长30%;实现EPS0.96 元。

　　增速显著超越行业，内销表现胜过出口。2012 年上半年格力实现销量2002 万台，同比增长了3%，同期行业销量下滑了6%。公司内销市场份额超过40%，比去年同期提升了6 个百分点。格力内销实现收入348 亿元，同比增长了20%;出口实现收入93 亿元，同比基本持平。其中内销占比为79%，提升了3 个百分点。在产品结构中，公司压缩机业务出现大幅增长，收入规模从去年同期的0.24 亿元提升到1.50 亿元。

　　受益于原材料价格下滑和价格调整，盈利能力显著提升。2012 年上半年，铜价同比出现了显著的回调，加之节能惠民政策结束后终端价格出现了10%的提升，格力毛利率提高了7 个百分点达到23%。考虑产业链上的利益分配，同期公司的销售费用率也提升了4 个百分点，达到13%。归属于母公司股东的净利润率月6%，比去年同期提升了0.5%。

　　经营性现金流大幅增加，费用计提充分。2012 年上半年，格力电器经营性现金流净额约157 亿元，同比增长了177%。经营性现金流的大幅改善主要是受应收项目显著减少，应付项目相应增加的影响。可以看出在弱势市场中，格力的市场话语权在持续强化。上半年，在公司收入20%增长的情况下，公司预提费用增长了33%，预收款项增长了34%。因此，公司的费用计提较为充分，且经销商打款也是有保障的。

　　投资建议。在行业趋势下行的情况下，格力电器依然保持了快速增长。同时，公司上游的配套能力以及产业链中的话语权均处于持续攀升的阶段。我们对公司的长期发展依然看好。预计公司2012-2013 年的收入增速分别为28%、24%和22%，EPS 分别为2.27 元、2.79 元和3.43 元，对应的PE 分别为10 倍、8 倍和6 倍。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价26 元。

　　风险提示：原材料价格持续上涨;天气快速转凉;出口市场持续低迷。


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