主题：格力电器:布局配置的良机正愈发临近

中报盈利增三成基本符合预期。市占率与净利率的提升驱动公司上半年盈利增长。

第三季度原材料价格的低位运行与行业景气的逐步复苏将利好下公司下半年盈利。布局良机临近,三季报与行业增速转正的讯号将是重要时间窗口。



2012年中报盈利增长30%,基本符合我们的预期。报告期内公司实现营业总收入483.03亿元,同比增长20.04%,实现归属于上市公司股东净利润28.71亿元,同比增长30.06%,按最新股本计算,合EPS0.95元。其中,第二季度公司实现营业收入279.38亿元,同比增长22.3%,实现归属于上市公司股东净利润16.97亿元,同比增长33.3%,合EPS0.56元。

上半年经营解析:市占率与净利率提升驱动盈利增长。2012上半年行业景气仍显低迷,内销增速-6.7%。格力显示强大龙头实力,依靠38.8%的市占率(2011同期34.3%)实现5.6%的内销增长。原材料价格下行以及美的电器摒弃价格战的背景之下,公司的产品均价和净利率水平亦得以提升。其中出口业务盈利改善明显,预计上半年实现3-4%的净利率水平(2011全年几乎微利);而据暖通空调咨询,公司上半年盈利能力突出(预计净利率12%)的中央空调业务实现收入约38亿,超越日系品牌大金以14%市占率雄踞国内市场第一位。

下半年经营展望:无惧基数压力仍可实现盈利较快增长。2011年下半年公司内销市占率创历史新高(3Q42%、4Q49%),于是基数压力成为市场对2012下半年盈利增长的一时之忧。值新冷年开盘之际,我们认为在第三季度原材料价格依然低位运行且上轮补贴余款或有望确认的背景之下,伴随行业销量增速的逐步复苏,公司依然可以在下半年实现较快的盈利增长。

格力电器:布局配置的良机正愈发临近。维持2012年2.2元EPS的盈利预测,当前股价对应9.2xPE。我们甚至认为该估值水平已然体现市场对于未来行业景气的悲观预期。纵使来年受累宏观经济与行业景气盈利放缓,亦有比较优势。三季报与行业增速转正的讯号将是重要的时间窗口,布局格力等待估值切换的良机已然临近。给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:行业景气低于预期、原材料价格波动


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