主题：格力电器中报亮眼 瑞银证券目标价看高至28元

我们更新了格力电器的覆盖。数据显示，空调行业1-6月销量同比下滑6.2%（内销-6.7%，外销-5.8%），而格力同比上升3.5%（内销+5.6%，出口+0.3%）。今年上半年公司实现营业收入483亿，同比增长20%，归属母公司净利润28.7亿，同比增长30%。整体毛利率由去年同期17.5%上升到23%，净利率从5.5%上升到5.9%。

资产负债表与现金流量表：稳健但不保守

我们认为，公司在行业不景气的情况下选择更稳健的经营策略：公司2012年上半年末现金342亿，较期初增加114%；存货140亿，较期初下降20%；短期借款较期初下降36%，长期借款下降41%。但公司仍在按照计划进行产能扩建，在建工程同比上升144%，比期初上升58%。

上半年经营情况优异

公司上半年销售商品现金同比增加51.5%，远高于营业收入增幅比例；按税法规定的当期实缴所得税9.1亿，比去年同期上升72.8%，远高于利润总额26.52%的增长；预收账款同比增加34%，高于收入增速。因此我们认为，公司在2012年上半年经营情况优异。

估值：维持“买入”评级，目标价28.30元

目标价基于瑞银VCAM工具进行贴现得出，WACC假设为8.2%。我们预测2012/13/14年公司EPS为2.17/2.64/3.21元，公司作为空调行业的龙头企业，2012-14年有望享受业绩快速成长，目标价对应2012年约13倍市盈率。


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