主题：云南白药:2季度收入增速加快,牙膏增速超预期

公司公布中报:收入、利润同比增长20%、28%,实现EPS 1.04元符合预期。2季度收入增速加快,工业整体增长28%,预计牙膏增速超过40%。看好公司大健康的发展战略,未来将通过现有产品的培育以及产品线的逐步丰富实现快速增长。

维持全年净利润同比增长28%,实现EPS 2.24元,公司具有战略配置价值。



上半年业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润60.8亿元和7.25亿元,同比增长19.7%和28.4%,实现EPS 1.04元,符合我们中期业绩前瞻EPS 1.06元的预期。每股经营净现金0.66元,同比大幅改善,与加大票据贴现力度有关,由于商业集中年底回款,上半年经营净现金低于净利润实属正常。

Q2收入增速加快:2季度单季度收入同比增长25.1%,大幅快于Q1的14%,预计工商业2季度增速均有所加快。其中:预计Q1商业增速不足10%,Q2提升至20%左右;Q1工业增速约20%,Q2提升至30%以上。

工业保持快速增长:上半年工业实现收入23.9亿元,同比增长27.9%。分事业部来看,药品事业部、健康事业部、原生药材事业部和海外事业部分别实现收入15.1亿元、7.5亿元、1.5亿元和3896万元,同比分别增长15%、42%、16%和166%。药品事业部预计白药核心系列同比增长约10%、普药增长约40%;健康品事业部白药牙膏增长超过40%、金口健稳定增长、朗健牙膏高速增长,养元清由于去年同期市场处于铺货阶段,发货较多,而今年销售策略有所调整,市场处于交接过程,上半年发货基本持平。药品、健康品、原生药材及海外事业部上半年分别贡献净利润4.74亿元、1.63亿元、238万元和1092万元,同比分别增长24%、11%、-89%、81%,净利率分别为31.4%、21.7%、1.6%和28%。健康品事业部净利润率有所下降主要是新品投入费用较多。

工业毛利率的下降是多因素引起的,我们判断 13年毛利率将提升:1、三七等原材料成本同比有所上升;2、收入结构的变化,预计高毛利的白药系列同比增长约10%,而普药增速约40%; 3、搬迁后固定资产折旧同比增加约4000万。

这三个因素导致上半年工业毛利率同比下降13.8个百分点至62.1%。由于:1、家种中药材12年8、9月份集中产新后价格有望逐步回落,明年原材料成本将有所下降;2、固定资产折旧11年4季度开始增加,明年同比因素将消除。我们判断公司12年下半年成本压力减小、13年工业毛利率将回升。



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