主题：农产品08年中期投资策略

原油价格的大幅走高、全球通胀加剧的预期，导致农产品的工业化和社会化特征被强化，从而改变了农产品原有的供需格局。持续的供需失衡矛盾令农产品的牛市行情在08年上半年继续得以深化。面对持续高涨的需求，供应能否有效配合，成为08年下半年农产品市场关注的焦点。而近期美国恶劣的天气再次挑动市场对供应担忧的敏感神经，引发全球大豆价格暴涨。这种对天气的极高敏感度再次预示着，下半年供应问题将如悬在农产品牛市背脊上的一根鞭绳。一旦天气不利威胁到单产下降，那么这根鞭绳将可能在08下半年催生出更为陡峭的牛市行情，如果这种情形加剧，我们有理由相信2000美分/蒲式耳将难以构成大豆的终极目标。

　　
　　 我们得出以下结论：08/09年度的库存紧张的局面能否获得缓解？是大豆价格已经跃上历史新平台后，未来还有多大延伸的关键所在。而在美国大豆播种面积大幅增加已经基本获得证实的背景下，未来单产悬念将成为大豆牛市背脊上的一根鞭绳，抖动出大豆价格更为剧烈的波动行情。

　　
　　 如果大豆单产能够维持42.1蒲式耳/英亩左右的水准，在剔除其他因素影响的前提下，我们认为大豆价格未来更多可能在1000-1800美分/蒲式耳的区间内运行；但如果单产下降到40蒲式耳/英亩以下，我们预计大豆将可能走出更为陡峭的行情，2000美分/蒲式耳可能难以构成终极目标。

　　
　　 原油与美元的走势成为大豆供需基本面之外的两大重要影响因素。在2008年下半年，我们倾向于美元具有阶段性反弹的机会，但形成大级别反弹并刺破商品牛市的可能性还不是很大。而如果原油价格真如高盛预期的达到200美元/桶的高度，那么对大豆的刺激将可能推动其运行区间上移至1500——2200美元/蒲式耳的高度（采用农产品顶部与底部区域4倍涨幅估算）。

　　
　　 如果原油在国际一系列呼声下以及各项严厉的政策调控下出现大幅的回落，尽管长期利好的基本面将抑制着农产品价格的回落空间，但其价值仍将面临重新回归理性的一个过程。我们倾向于1000——1600美分/蒲式耳的运行区间是剔除了原油上涨因素之外的CBOT大豆理性估值区间。




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